餐饮行业系列研究之六：日本餐饮30年：复盘与启示

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月22日超 配餐饮行业系列研究之六日本餐饮 30 年：复盘与启示核心观点行业研究·海外市场专题社会服务·酒店餐饮超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《餐饮行业系列研究之四——疫情压力测试篇-疫情大考检验经营底色，逢低布局强现金流&高确定性龙头》 ——2022-05-18《社会服务行业双周报（第 79 期）-清明假期客单价首超 2019年，非学科培训牌照审批稳步推进》 ——2024-04-15《清明假期点评-国内游客单价首次超 2019 年同期，旅游活力与韧性持续验证》 ——2024-04-10《社服行业 4 月投资策略暨一季报前瞻：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头》 ——2024-04-05《社会服务行业双周报（第 78 期）-各地文旅营销推陈出新，海底捞回应加盟相关事宜》 ——2024-04-02日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30 年间孕育出 11 只 10 倍股。20 世纪 90 年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负，2011 年行业规模触底时，较 1997 年最高点已缩减近 2 成。与此同时日本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990 年至今，日本消费者服务行业共出现了 20 只十倍股，其中便有 11 家来自餐饮行业。餐饮赛道众生相：行业下行期快餐韧性最强。1997-2011 年，快餐赛道规模逆势增长约 49%，而家庭餐厅/居酒屋/咖啡市场规模分别缩小约16%/20%/20%，主打性价比的快餐赛道展现出更强韧性。快餐细分品类中牛丼饭和回转寿司增长最为亮眼，2000-2011 年市场规模增长约83%/80%（CAGR 约 6%/5%）；汉堡品类 1997-2011 年市场规模增长约 24%（CAGR 约 2%）。目前日本餐饮行业市值前十公司中，快餐业态占 6 席，分别为牛丼饭 2 席（泉盛、吉野家），回转寿司/汉堡/乌冬面/咖喱饭业态各占 1 席，剩余 4 家分别归属家庭餐厅（萨莉亚和云雀）、居酒屋（Colowide）、综合餐饮品类（创造餐饮）赛道。复盘泉盛致胜之道：修炼内功穿越至暗时期，内生外延成就餐饮龙头。日本餐饮本土龙头泉盛（Zensho）于 1982 年成立，以高性价比牛丼饭品牌食其家起家，1999 年顺利上市，公司凭借供应链的深化布局以及人力成本的优化，穿越了行业的 2003 年牛肉断供、2009 年低价竞争期（实际为公司引领行业的主动降价），2014 年时食其家市占率提升至 41%，同期吉野家/松屋分别为 27.1%/20.4%。此外，公司立足于已有的供应链体系，纵向切入牛排、烤肉、寿司等新赛道，持续提升采购议价能力。2023 年，泉盛旗下共拥有牛丼饭、家庭餐厅、回转寿司、乌冬面等其他业态，实现营收和归母业绩 7799/133 亿日元，CAGR（2000-2023 年）为 18%/13%，公司也是过去 34 年日本股市的股王，上市后最高累计涨超 236 倍。投资建议：他山之石，可以攻玉。复盘日本 90 年代泡沫经济破裂到目前30 多年餐饮行业的发展历程，我们可获得诸多有益启示。考虑到中日两国在人均消费力/人口结构/民族差异等有着明显区别，故我们依然非常看好中国餐饮行业未来广阔的潜在空间，但随着过往粗放型发展阶段告一段落，未来企业会越来越注重基本功的修炼，以及通过多元化途径寻求第二、第三增长曲线。综合而言，我们最为看好供应链优势突出、困境革新能力强的海底捞，及民企机制优良、细分赛道卡位有特色、不断打磨新增长极的同庆楼；其次看好紧抓年轻人消费习性、平台孵化能力强的九毛九，以及区域品牌势能强、积极全国扩张、经营稳健的广州酒家；建议关注模式不断优化，经营存在拐点预期的海伦司、奈雪的茶等。风险提示：食品安全；竞争加剧；新品牌孵化不及预期；海外扩张不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E6862.HK海底捞买入14.68818.440.931.0315.7914.26605108.SH同庆楼买入30.7980.051.451.8921.2316.299922.HK九毛九买入4.3362.250.430.5310.088.18603043.SH广州酒家买入18.24103.741.081.2316.8914.839869.HK海伦司买入2.5031.670.320.427.825.962150.HK奈雪的茶增持2.0835.660.060.1434.6514.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录写在前面 ...................................................................... 7日本餐饮行业机会表现：全维度领衔 .............................................. 8日本经济变迁机理与餐饮业态 .................................................... 9规模洞察：老龄化+节俭化+便利化驱动下，行业增长放缓 .................................... 9格局分析：洗牌加剧、集中度提升、连锁化推进 ...........................................12日本餐饮行业细分赛道表现如何？ ............................................... 13日本餐饮行业细分赛道总览 ............................................................. 13日本什么餐饮细分赛道增长亮眼？ .......................................................14哪些赛道跑出大市值连锁企业？ ......................................................... 16日本餐饮行业细分赛道逐个探究 ................................................. 17牛丼饭：需求、供给、政策三重利好，黄金