火星人(300894)营收持续承压，计提减值拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 火星人 (300894 CH) 营收持续承压，计提减值拖累业绩 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.70 2024 年 4 月 21 日│中国内地 厨房电器 55 营收持续承压，计提减值拖累业绩 火星人发布年报，2023 年实现营收 21.39 亿元（yoy-6.03%），归母净利 2.47亿元（yoy-21.39%），扣非净利 2.68 亿元（yoy-3.04%）。其中 Q4 实现营收 5.69 亿元（yoy-10.45%），归母净利 0.25 亿元（yoy-74.24%）。综合考虑新房销售趋势，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.85、0.92、1.02元（前值 2024-2025 年 0.88、1.01 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致预期PE 均值为 13 倍，考虑公司行业规模第一，渠道管理能力领先于同行，给予公司 24 年 22 倍 PE，目标价 18.70 元（前值 20.52 元），维持“增持”评级。 营收持续承压，修炼内功提升组织效率 受 2022-23 年新房销售放缓和国内消费 K 型分化的拖累，公司全年营收同比-6.03%。分渠道看，2023 年线上营收 11.05 亿元，同比-0.18%；线下营收 10.34 亿元，同比-11.57%，线上渠道占比 50%。公司虽然经营承压，但持续推进品类拓展，并取得一定成效。分产品看，集成灶营收 18.78 亿元，同比-6.91%；水洗类产品 1.54 亿元，同比+21.26%。公司持续开展管理创新，多方面逐步有效的提升经营管理水平和管理成熟度。 主业盈利能力回升，但计提信用减值影响当期损益 2023 年公司毛利率 47.63%，同比提升 2.63pct。在成本红利、产品结构优化的作用下，公司毛利率稳步回升。其中，线上毛利率 53.28%，同比提升2.88pct；线下毛利率 41.59%，同比提升 1.71%。同时，面对经营承压，公司加大市场营销投入。2023 年公司销售费用率 22.88%，同比增加 0.86pct。总体来看，公司主业的盈利能力较 2022 年有所增强。不过，公司购买的部分信托理财产品出现逾期未兑付的风险，遂在 23Q4 计提 4000 万元的减值损失，并对当期收益产品明显拖累。 积极响应以旧换新政策，开发老房换新市场 4 月 17 日公司发布以旧换新补贴政策，火星人产品可享受至高 1000 元换新补贴（此次补贴政策包含集成灶、集成洗碗机等全系列产品）。除了此次专项资金上的支持，公司的以旧换新和老厨改造，针对消费者不同的厨房场景和个性化的烹饪需求，前期已有较多的业务铺垫。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点。在国家号召以旧换新的背景下，公司加快业务结构转变，孵化新动能。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 17.70 市值 (人民币百万) 7,243 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.91 52 周价格范围 (人民币) 10.95-27.95 BVPS (人民币) 4.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,277 2,139 2,190 2,307 2,491 +/-% (1.81) (6.03) 2.34 5.36 7.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 314.51 247.25 349.87 377.38 418.73 +/-% (16.29) (21.39) 41.51 7.86 10.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.60 0.85 0.92 1.02 ROE (%) 18.99 14.91 17.43 16.77 16.44 PE (倍) 23.03 29.30 20.70 19.19 17.30 PB (倍) 4.40 4.39 3.62 3.21 2.84 EV EBITDA (倍) 20.61 (2.26) 13.79 (3.15) (2.80) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(44)(28)(12)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)火星人沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 火星人 (300894 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2023 年公司营业收入同比-6.03% 图表2： 2023 年公司归母净利润同比-21.39% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率同比提升、净利润率同比下降 图表4： 2023 年公司期间费用率同比提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2024E 2025E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,190 2,307 -9.88% -14.24% 新房修复进度慢于预期，一季度新房销售降幅收窄 毛利率 47.81% 47.98% +0.32pct +0.48pct 产品结构优化 销售费用率 22.90% 22.50% +0.60pct +0.50pct 经营压力增加，市场费用投放力度加大 归母净利润（百万元) 349.87 377.38 -2.31% -9.02% 受营收、毛利率、销售费用率调整影响 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 2022 2023E/A 2024E 2025E 2022 2023E/A 2024E 2025E 300911 CH 亿田智能 23.65 14.27 12.66 11.23 209.72 228.71 257.73 29