海外宏观周报：商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.21 商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期 ——国泰君安海外宏观周报（20240421） [Table_Guide] 本报告导读： 本周海外商品部门延续复苏趋势，叠加鲍威尔讲话进一步确认美联储需要削减降息预期，市场将首次降息时间推迟至 9 月，全年仅降息一次，带动美债收益率继续上行。后续需要关注美股回调的持续性及其对金融条件和居民财富效应的影响。 摘要： [Table_Summary]  本周海外商品部门延续复苏趋势，鲍威尔削减降息预期，全周美债收益率上行约 11BP。周一（4 月 15 日）美国公布零售数据，不仅 3月当月超预期，还上修了 2 月零售数据，带来美债收益率大幅上冲。周二美国公布工业生产数据，再次超出市场预期，且当天鲍威尔讲话偏鹰，推动美债收益率继续上行。周三美债收益率在周二冲高后有所回落，周四受初申人数低于市场预期影响，美债收益率再度冲高。但周五受中东局势再度升级影响，美债收益率再度大幅下行，但随后由于双方整体保持克制，美债收益率再次逐渐回升。从经验数据来看，地缘冲突对资产价格的冲击以短期为主，美债收益率的趋势仍然由美国国内的经济、就业、通胀和联储决定。  鲍威尔在周二（4 月 16 日）发表讲话，进一步确认了美联储需要削减降息预期，讲话整体偏鹰。鲍威尔表示：（1）近期通胀数据并没有给美联储提供更多信心，可能需要更长时间才能降息，如果高通胀持续，那么美联储将一直维持当前的政策利率不降息。（2）当前的政策利率仍然是限制性的，如果劳动力市场走弱，联储也有降息的空间。（3）但当前由于劳动力市场仍然强劲以及通胀高粘性，限制性政策利率的持续时间可能会更长.  在上周海外周报《通胀超预期未能给联储降息提供更多信心》中，我们曾指出美联储内部面临较大分歧，其中鲍威尔是美联储内部偏鸽派的代表，而 3 月通胀超预期使得联储内部的偏鹰派“暂胜一局”。本周鲍威尔讲话是 3 月非农就业数据和通胀数据超预期后的首次公开讲话，讲话整体向联储内部的偏鹰派靠拢，相当于进一步确认了美联储需要降低降息预期，同时叠加周一公布的零售数据的超预期，市场对年内的降息预期进一步下降至 9 月开始首次降息，全年仅降息一次。从下周开始，美联储将进入 5 月议息会议前的缄默期。  美股近期出现较大幅度的回调，需要关注后续回调的持续性及其对金融条件和居民财富效应的影响。美股近期由于部分科技龙头企业业绩或预期指引不及预期，以及地缘冲突的扰动而出现较大幅度回调。从我们对海外“（服务）消费-就业”内循环的宏观分析框架来看，美股及其带来的财富效应对美国经济带来重要支撑，在 2023 年三季度和 2024 年一季度都非常明显（详情请参考我们于 2024 年 1 月 26日发布的《美国经济软着陆概率增大》和 2023 年 12 月 12 日发布的《美国 2024 经济与联储展望：内循环的趋冷》）。而近期美股的回调，可能会对居民财富效应产生负面影响，进而可能会影响美国经济的韧性。但美国居民财富效应的影响一般会滞后 2-3 个月，而且可能也需要美股的持续回调才能对经济产生明显的拖累，但从近期就业、消费等高频数据来看，美国经济短期仍然有较强韧性，因此短期内还不用过度担心财富效应减弱对经济的负面影响。  风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 通胀超预期未能给联储降息提供更多信心 2024.04.14 本轮黄金大涨背后的底层逻辑 2024.04.09 告别“增长周”，迎来“通胀周” 2024.04.07 美债收益率短期维持震荡 2024.03.31 美债的牛陡行情 2024.03.24 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 海外聚焦：商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期 .................... 3 2. 经济数据回顾：商品部门延续复苏趋势.............................................. 4 3. 美联储跟踪：鲍威尔推迟降息预期 .................................................... 11 4. 美国大选跟踪：特朗普领先优势小幅扩大 ....................................... 12 5. 经济日历 ................................................................................................... 15 6. 风险提示 ................................................................................................... 16 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 海外聚焦：商品部门延续复苏，鲍威尔削减降息预期 本周海外商品部门延续复苏趋势，鲍威尔削减降息预期，全周美债收益率上行约11BP。周一（4 月 15 日）美国公布零售数据，不仅 3 月当月超预期，还上修了 2月零售数据，带来美债收益率大幅上冲。周二（4 月 16 日）美国公布工业生产数据，再次超出市场预期，且当天鲍威尔讲话偏鹰，推动美债收益率继续上行。周三（4 月 17 日）美债收益率在周二冲高后有所回落，周四（4 月 18 日）受初申人数低于市场预期影响，美债收益率再度冲高。但周五（4 月 19 日）受中东局势再度升级影响，美债收益率再度大幅下行，但随后由于双方整体保持克制，美债收益率再次逐渐回升。从经验数据来看，地缘冲突对资产价格的冲击以短期为主，美债收益率的趋势仍然由美国国内的经济、就业、通胀和联储决定。 鲍威尔在周二（4 月 16 日）发表讲话，进一步确认了美联储需要削减降息预期，讲话整体偏鹰。鲍威尔表示：  近期通胀数据并没有