物流行业新物流时代系列之三：中国快递市场的中低端与中高端

研究源于数据1研究创造价值 [Table_Summary]新物流时代系列之三： 中国快递市场的中低端与中高端 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 物流Ⅱ行业 2019.07.04/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师 许可 执业证书编号： S1220518090001 TEL: 0755-36876476 E-mail： xuke0@foundersc.com [Table_Author]联系人： 李跃森 TEL： 18503093683 E-mail： liyuesen@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 41 总股本(亿股) 515.93 销售收入(亿元) 2389.46 利润总额(亿元) 75.14 行业平均 PE 151.63 平均股价(元) 12.54 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-25%-15%-5%5%15%2018/72018/102019/12019/402000400060008000100001200014000成交金额(百万)物流Ⅱ沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《国际物流启示录之 FedEx：颠覆者—划时代的空运物流巨头》2019.07.04 《百世集团：基本面持续改善，对应 2019年 PS 估值仅 0.36 倍，维持“强烈推荐”评级》2019.05.16 《韵达股份：降本增效成果显著，盈利能力持续改善》2019.04.30 《申通快递：费用上升压制业绩释放，经营基本面向好趋势不变》2019.04.30 《百世集团：中国式综合物流服务商，毛利稳步提升，价值大幅低估》2019.04.17 1.理清需求：需求的显著差异，使中国快递行业形成了中低端市场与中高端市场的二元市场结构，中低端市场的核心需求是低价，中高端市场的核心需求是时效和服务。中低端市场业务量占比近 80%，而且高增长，是我国快递行业的主赛道，而中高端市场占比低，且增长较为平稳，是小众赛道。根据价格带及客户群体的差异，快递市场又进一步细分为了中低端电商件、时效件、中高端电商件、公务件四条赛道。 2.明确供给：直营制与加盟制都是适应各自市场的有效手段，本身并无优劣之分。直营制的实质是以高成本为代价来保证时效和服务，因此更适合中高端市场；加盟制的实质是以低配的服务和时效为代价来保证低价，因此更适应中低端市场。电商大发展之前，直营制优势明显，电商大发展之后，加盟制重要性凸显。根据我们的测算，直营制的顺丰单票成本是加盟制通达百世单票成本的约 4.3 倍。 3.看清格局：快递是个大行业，发展到今天看似竞争者依然很多，但各细分子行业内部的格局都已经非常清晰。中低端进入大门已关闭，门槛逐年提升，格局持续改善。中高端格局清晰，但竞争在加剧——时效件市场，顺丰过去十年形成了事实上的垄断，但新进入者已出现；中高端电商件市场较为特殊，格局由商流决定，京东占得先机；公务件市场 EMS 独家经营。从流量的视角看，菜鸟系、京东系、顺丰系三足鼎立的时代正在形成。 4.把握规律：快递是中国有比较优势的特色行业，时效件市场具有弱周期属性，电商件市场则是强消费属性。由于产品同质化是行业必然规律，价格就成为了最有效竞争手段。快递行业降价是常态，且价格战将长期持续。中低端市场的护城河是成本，中高端市场的护城河同样只能是成本。 5.投资逻辑：买快递，第一买确定性的行业空间，第二则是买优秀企业的管理。物流需求永不眠，无论时代如何变迁，对于物流的需求都将长期存在。物流是服务于产业的，中国已经是世界工厂，同时即将超越美国成为全球第一大消费市场，中国物流企业天然就享有全球最为庞大的本土市场，成长环境得天独厚。快递和快运行业利润率不高，但是强大且持续的规模效应将带动行业走向集中和垄断，从而将全行业的利润逐步汇集于头部企业之中。 6.风险提示： （1）中低端市场：电商增速大幅下滑；总部与加盟商爆发关联交易问题；刷单愈演愈烈；恶性价格战再度爆发 （2）中高端市场：宏观经济进一步放缓；时效市场竞争大幅加剧；上上签等电子签约平台崛起，电子合同时代提前到来 21446546/36139/20190707 16:15 研究源于数据2研究创造价值 [Table_Page] 物流Ⅱ-行业深度报告 目录 1 理清需求：快递市场细分为中低端和中高端,中低端业务量占比 80% ................................. 6 1.1 需求持续分化，市场高度细分是物流行业的发展规律 ........................................................................ 6 1.1.1 民营物流市场的两场关键细分 ....................................................................................................... 6 1.1.2 快递市场的二元需求 ....................................................................................................................... 7 1.1.3 用户的两次消费决策 ....................................................................................................................... 8 1.2 聚焦快递行业，已经形成中低端与中高端两大市场 ............................................................................ 8 1.3 快递中国特色，中低端业务量占比近 80% ............................................................................................ 9 1.4 对比欧美市场，中国二元快递市场产生之原因 .................................................................................. 11 1.5 回顾黄金十年，中国快递业开创两大奇迹.......................................................................................... 12 1.5.1 中低端市场的增长奇迹 ...............................................................