航天军工行业科创投资手册系列：科创板企业深度解读，航天宏图

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/专题研究 2019年07月11日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 金榜 执业证书编号：S0570517070008 研究员 021-28972092 jinbang@htsc.com 王维 01056793945 联系人 wangwei011620@htsc.com 尹会伟 +86 10 56793930 联系人 yinhuiwei@htsc.com 1《钢研高纳(300034,增持): 高温合金龙头，业绩增长符合预期》2019.07 2《苏试试验(300416,买入): 军民融合优质标的，环境试验龙头》2019.07 3《航天军工: 行业周报（第二十七周）》2019.07 资料来源：Wind 科创板企业深度解读：航天宏图 科创投资手册系列航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 航天宏图致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术，积极拓展遥感技术的行业应用和增强，开拓北斗导航卫星的数据服务，为政府、军队、企业提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。其中遥感图像处理基础软件平台 PIE 于 2017 年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。国内可比公司有超图软件、数字政通和四维图新，2019-2021 的平均 PE 分别为 43.2、33.7 和 26.7 倍。 得益于技术领先、客户粘性大和效率提升，2016-2018 年财务指标优异 2016-2018 年公司实现营业收入分别为 1.91 亿元、2.88 亿元和 4.16 亿元，2017-2018 年分别同比增长 50.85%和 44.32%。2016-2018 年实现归母净利润分别为 3158.61 万元、4537.91 万元、6167.87 万元，2017-2018 年分别同比增长 43.68%和 35.92%。业绩增长主要原因是项目执行交付能力和研发能力不断提升，政府和军队等主要客户粘性大和运营效率提升。同时保证了公司毛利率和净利率的稳定，2018 年分别为 18%和 15%。 我国卫星产业发展空间广阔，未来五年遥感和导航应用规模化进度加快 目前全球航天产业中，卫星产业产值占比第一，2017 年约 79%，卫星导航和卫星遥感为主要增长点。其中，全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为 9:1，而我国只有 3:1，我国卫星应用业务具有较大的发展空间。《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025 年)》于 2015 年 10 月正式印发颁布，国家在这十年间启动或部署大规模的遥感和北斗等相关型号的工程建设：1）2019-2025 年将有 40 余颗遥感卫星发射；2）北斗“三步走”战略即将达成，全球化服务市场即将开启。 立足基础软件平台，“应用+数据”双轮驱动 公司目前已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”的稳定商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、军用导航领域具有较强的市场竞争力，未来发展逻辑如下：1）自有软件销售业务，厚积薄发打造完全自主知识产权的遥感图像处理基础软件平台 PIE 和北斗地图导航基础软件平台PIE-Map。2）系统设计开发业务贡献核心收入，系统咨询业务进入初步设计订单落地阶段。其中政府建设民用遥感卫星地面应用系统设计业内领先，奠定持续发展坚实基础；北斗导航系统突出导航与遥感高融合优势，持续渗透军用领域；3）数据分析应用业务 SaaS 服务模式渐入佳境。 航天宏图是国内遥感和北斗导航应用服务领导者 航天宏图所属行业为卫星应用行业，主要收入来自于依托完全自主可控的卫星应用基础软件平台，为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。国内可比公司有超图软件、数字政通和四维图新。目前 A 股可比公司常用的估值方法为 P/E 估值法，根据 Wind 一致预测，可比公司2019-2021 的平均 PE 分别为 43.2、33.7 和 26.7 倍。 风险提示：项目招投标进度低于预期风险、期末应收账款占比过高风险、客户集中度较高风险。 (15)(5)6172718/0718/0918/1119/0119/0319/05(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：21524550/36139/20190711 16:36 行业研究/专题研究 | 2019 年 07 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商 ..................................................................... 4 夯实基础平台，应用与服务相结合打造强大竞争力 .................................................. 4 全球卫星产业增长迅速，我国具有较强发展潜力 .............................................................. 6 我国遥感卫星进入密集发射期，助力规模化产业应用 ............................................... 6 北斗“三步走”战略即将达成，全球化服务市场即将开启 ........................................ 7 立足基础平台，“应用+数据”双轮驱动 ............................................................................ 8 自有软件销售业务：厚积薄发打造完全自主知识产权的基础软件平台 ..................... 8 系统设计开发业务：持续贡献核心收入 ................................................................... 11 政府建设民用遥感卫星地面应用系统设计业内领先，奠定持续发展坚实基础 . 12 北斗导航系统突出导航与遥感高融合优势，持续渗透军用领域 ....................... 13 系统咨询业务进入初步设计订单落地阶段 ....................................................... 15 数据分析应用业务：依托自主平台，SaaS 服务模式渐入佳境 ............................... 16 募集项目推进核心业务扩张 ...................................................................................