久祺股份(300994)24年出口景气度回暖，静待花开

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 久祺股份 (300994 CH) 24 年出口景气度回暖，静待花开 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.49 2024 年 4 月 21 日│中国内地 运输设备 公司 23 年业绩呈压，24 年一季度景气度回升营收转正 久祺股份发布 23 年年报和 24 年一季报，2023 年实现营收 20.06 亿元（yoy-15.57%），归母净利 1.06 亿元（yoy-36.57%），扣非净利 9097.41万元（yoy-40.78%）。其中 23Q4 实现营收 4.53 亿元（yoy-10.44%，qoq-12.37%），归母净利 1086.73 万元（yoy-22.70%，qoq-74.50%）。24Q1公司实现营收 5.29 亿元（yoy+8.69%，qoq+16.96%），归母净利 2149.38万元（yoy+55.06%，qoq+97.78%）。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为0.69、0.84、1.02 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21 倍，给予公司 24 年 21 倍 PE，目标价 14.49 元（前值 16.25 元），维持“买入”。 23 全年毛利率有所增长，期间费用率由于汇兑和研发因素有所增加 由于海外市场需求较弱，2023 全年公司自行车销量 2349377 台，同比减少7.07%，摩托车销量 10923 台，同比增长 206.31%。尽管销量承压，但营业成本同步下降带来全年毛利率有所增长，全年销售毛利率 15.03%，同比增加 1.48pct；费用率方面全年同比增加 3.42pct 至 9.35%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.34%、1.59%、1.45%、-1.03%，同比+0.73pct、0.34pct、0.52pct、1.83pct；财务费用增长主要系 23 年汇兑收益减少导致财务费用增加，研发费用增长主要系研发投入增加。 24 年一季度营收同比环比稳健增长，归母净利同比环比增长显著 24Q1 公司毛利率同比增长 0.08pct 至 12.84%，较为稳定。费用率端受益于24Q1 汇率因素，整体费用率同比减少 2.28pct 至 7.00%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.88%、1.39%、1.17%、-1.44%，同比-0.01pct、-0.05pct、+0.06pct、-2.28pct。根据中国海关总署统计，2024 年一季度我国自行车出口量景气度回升，出口数量为 1100 万辆，同比增长 29.3%，出口金额为 70092 万美元，同比减少 7.8%。 电动化、个性化、高端化推动自行车行业高质量发展 根据公司 23 年年报，助力电动自行车是以电机、电池作为辅助动力，搭载智能传感器系统，根据骑行者脚踏力的大小，给予动力辅助，实现人力骑行、电机助力一体化的新型交通工具。由于近年来锂离子电池技术的进步、其价格和电容量的改善，助力电动自行车市场在全球范围内掀起了一股热潮，尤其是高端车型。电助力自行车由于能够在多山和多坡道区域解决“身体负担”的使用障碍，助力电动自行车已经成为欧洲自行车市场向前发展的主要动力。 风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇动风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.49 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 11.30 市值 (人民币百万) 2,634 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 33.86 52 周价格范围 (人民币) 7.36-19.79 BVPS (人民币) 4.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,376 2,006 2,267 2,607 2,997 +/-% (35.95) (15.57) 13.00 14.99 14.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 167.86 106.47 161.25 196.96 237.83 +/-% (18.20) (36.57) 51.46 22.14 20.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.46 0.69 0.84 1.02 ROE (%) 14.17 8.89 13.20 15.38 17.23 PE (倍) 15.69 24.74 16.33 13.37 11.07 PB (倍) 2.34 2.34 2.29 2.17 2.00 EV EBITDA (倍) 7.76 13.72 8.98 7.10 5.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (64)(48)(32)(15)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)久祺股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 久祺股份 (300994 CH) 图表1： 2023 年公司营收承压但降幅收窄 图表2： 2023 公司利润承压 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率有所提升 图表4： 2023 年公司各项费用率有所增加 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 600031 CH 八方股份 54.99 3.05 0.76 1.77 不适用 不适用 11 43 19 不适用 600761 CH 春风动力 207.18 4.66 6.70 8.18 10.09 22.73% 30 21 17 14 603611 CH 九号公司 211.67 6.3 8.37 10.62 14.35 30.96% 47 35 28 21 平均 26.84% 29 33 21 17 注：数据截至 2024 年 4 月 21 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表6： 久祺股份 PE-Bands 图表7： 久祺股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540201920202021202220