海康威视(002415)关注OT转型的长期机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海康威视 (002415 CH) 关注 OT 转型的长期机遇 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 43.00 2024 年 4 月 21 日│中国内地 其他电子 24 年创新业务、海外业务与 EBG 驱动增长 海康公布 2023&1Q24 业绩：23 年实现营收 893.4 亿元（yoy：+7.4%），归母净利润 141.1 亿元（yoy：+9.9%）。1Q24 实现营收 178.2 亿元（yoy：+10.0%），归母净利润 19.2 亿元（yoy：+5.8%）。展望 24 年，我们预计创新业务、海外业务与 EBG 业务驱动增长。公司在年报中首次提及正在成为 OT（Operational Technology）厂商，我们看好公司不断丰富智能物联解决方案，为未来业务带来长期增长空间。考虑到 PBG 复苏弱于此前预期，我们下调 24-25 年归母净利润，预计 24/25/26 年归母净利润 165/189/223亿元（24/25 年前值：171/204 亿元）。维持目标价 43.0 元，基于 24.3x 24E PE （可比公司 19.5x 24E PE，考虑到公司的龙头地位，行业复苏中率先受益，同时看好观澜大模型能力全面赋能业务），维持“买入”。 年报首次提及 OT，看好公司不断丰富智能物联解决方案 根据公司年报，安防业务目前只是公司 AIoT 战略的一个业务方向，而场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向。公司已陆续推出了一些产品线，正在成为 OT 厂商，推动 OT 与 IT（Information Technology）、DT（Data Technology）相融合。我们看好公司基于丰富的感知技术，为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案，为公司未来业务带来长期增长空间。 2023 回顾：收入同比增速逐季上升，创新业务与 EBG 驱动增长 创新业务、EBG 与海外业务驱动 23 年增长。创新业务持续高增，收入同增23.1%，其中汽车电子、机器人增速领先。国内主业：1）EBG 展现韧性，收入同增 8.1%，在国内主业占比已达到 40.4%；2）SMBG 收入增速转正，同增 1.5%，逐渐企稳；3）PBG 收入同比下降 4.8%，其中公安行业业务收入出现明显下滑，而交通、交警等行业则实现了营收增长。境外业务全年收入同增 10.3%，2H23 明显回暖（1H23/2H23 收入分别同增 3.0%/16.1%）。2023 年毛利率 44.4%，同增 1.9pp；1Q24 毛利率 45.8%，同增 0.6pp。 2024 展望：创新业务、海外业务与 EBG 驱动增长 展望 2024 年，我们看好创新业务继续高增，公司赋能数字化转型的业务布局已形成一定的规模，看好创新业务子公司与母公司在技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续积极拓展发展中国家市场，我们看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。国内主业方面，企业客户决策链条相对较短，投资意愿与产出直接挂钩，我们看好EBG 业务继续发挥韧性，领跑国内主业。 风险提示：海外市场政策风险；部分智能化市场竞争激烈。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 32.10 市值 (人民币百万) 299,512 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 963.38 52 周价格范围 (人民币) 30.35-39.25 BVPS (人民币) 8.41 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 83,166 89,340 98,534 110,416 125,410 +/-% 2.14 7.42 10.29 12.06 13.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,837 14,108 16,513 18,863 22,323 +/-% (23.59) 9.90 17.05 14.23 18.34 EPS (人民币，最新摊薄) 1.38 1.51 1.77 2.02 2.39 ROE (%) 18.58 18.45 19.57 19.84 20.67 PE (倍) 23.33 21.23 18.14 15.88 13.42 PB (倍) 4.38 3.92 3.55 3.17 2.81 EV EBITDA (倍) 17.95 15.92 13.54 11.54 9.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(18)(12)(5)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)海康威视沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海康威视 (002415 CH) 各业务板块表现：创新业务高增，EBG 呈现韧性 EBG：2023 年成为国内三大 BG 中韧性最强的板块，看好 2024 年持续稳健增长。EBG 业务 2023 年实现收入 178.5 亿元，同比增长 8.1%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现较好的增长。展望 2024 年，我们看好海康凭借全面的技术储备与完善的渠道能力，充分受益于企业数字化背景下对技术改造和技术提升的需求，预计 EBG 业务 2024 年收入同比增长 9%。 PBG：连续 2 年收入下滑，预计 2024 年弱复苏。PBG 业务 2023 年实现收入 153.5 亿元，同比下降 4.8%，降幅较 2022 年（-15.8%）收窄。其中，公安行业业务收入出现明显下滑，而交通、交警等行业则实现了营收增长。我们认为相比 EBG 与 SMBG，PBG 项目决策链条更长，但随着万亿国债、专项债等逐步落地，我们预计 PBG 业务 2024 年收入同比增长2%。 SMBG：期待经济修复带来更多业务机会。SMBG 业务 2023 年实现营收 126.8 亿元，同比增长 1.5%，相比 2022 年下降 7.4%，业务逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。展望 2024 年，我们认为 SMBG 业务或随广谱性修复机会而增长，预计 2024 年收入同比增长5%。 创新业务：看好海康底层 AI 能力全面赋能。2023 年创新业务整体收入 185.5 亿元，同比增长 23.1