奕瑞科技(688301)净利短期承压，长期增长潜力依旧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奕瑞科技 (688301 CH) 净利短期承压，长期增长潜力依旧 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 246.80 2024 年 4 月 21 日│中国内地 电子元件 净利短期承压，仍旧看好公司长期增长潜力 奕瑞科技发布 2023 年报：实现营收 18.6 亿元（yoy：+20%），归母净利 6.1亿元（yoy：-5%，主要受到公允价值变动受益同比减少 1.3 亿元的影响），符合华泰的预期（6.1 亿元），扣非归母净利 5.9 亿元（yoy：+14%）；其中4Q23 实现营收 4.7 亿元（yoy：+5%），归母净利 1.8 亿元（yoy：+31%），扣非归母净利 1.0 亿元（yoy：-10%）。考虑到公允价值变动的影响以及客户放缓采购，下调公司 24E/25E 归母净利预测至 8.4/10.1 亿元（前值：9.2/11.5 亿元），并预计 26E 归母净利 11.9 亿元；同时下调目标价至 246.8元（前值：271.0 元），基于 30.0x 24E PE（vs 可比公司 Wind 一致预期 19.3x 24E PE，主要考虑公司 X 线探测器龙头地位）。我们仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。维持“买入”评级。 2023 回顾：短期净利受收入增长放缓以及公允价值变动收益的扰动 公司 2023 实现营业收入 18.6 亿元（yoy：+20%），主要受益于齿科&工业探测器，C 型臂探测器，以及高发发生器、射线源等核心零部件销量的快速增长。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司 2023 毛利率进一步提升至 57.8%（yoy：+0.5pp）。但由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（2023：损失 0.76 亿元，vs 2022：收益 0.51 亿元），公司2023 归母净利同降 5%。根据我们测算，如果剔除公允价值变动收益的影响，公司 2023 归母净利同增 14%。 2024 展望：齿科&工业探测器以及核心零部件或将共同驱动 24 年净利增长 展望 24 年，随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购；而考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在 24 年取得不错表现。我们因此预计公司在 24 年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润 8.4 亿元（同增 38%）。 下调目标价至 246.8 元，维持“买入”评级 参考可比公司 Wind 一致预期 19.3x 24 年 PE，给予公司 30.0x 24 年 PE（考虑公司 X 线探测器龙头地位），得出目标价 246.8 元（前值：271.0 元）；维持“买入”评级。 风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (人民币) 246.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 187.00 市值 (人民币百万) 19,074 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 237.34 52 周价格范围 (人民币) 187.00-325.26 BVPS (人民币) 42.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,549 1,864 2,202 2,550 2,971 +/-% 30.47 20.31 18.16 15.80 16.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 641.30 607.50 839.03 1,008 1,188 +/-% 32.49 (5.27) 38.11 20.14 17.88 EPS (人民币，最新摊薄) 6.29 5.96 8.23 9.88 11.65 ROE (%) 16.36 13.89 16.81 17.61 17.18 PE (倍) 29.74 31.40 22.73 18.92 16.05 PB (倍) 4.92 4.40 3.84 3.35 2.77 EV EBITDA (倍) 23.91 27.07 17.75 13.76 11.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (49)(37)(24)(12)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)奕瑞科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奕瑞科技 (688301 CH) 图表1： 奕瑞科技核心财务指标及预测 （人民币：百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2022 2023 2024E 2025E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E Q Q Q Q A A 华泰 华泰 华泰 旧值 旧值 Diff Diff 营业收入 440 517 440 467 1,549 1,864 2,202 2,550 2,971 2,390 2,900 -8% -12% % YoY 35% 31% 15% 5% 30% 20% 18% 16% 17% 营业成本 (189) (210) (177) (209) (661) (786) (917) (1,045) (1,194) 毛利 251 306 262 258 888 1,078 1,285 1,505 1,777 OPEX (97) (105) (106) (153) (416) (462) (460) (490) (570) 营销费用 (18) (22) (22) (35) (87) (97) (106) (115) (134) 管理费用 (21) (21) (20) (40) (91) (102) (101) (107) (125) 研发费用 (58) (62) (64) (79) (239) (263) (253) (268) (312) 财务费用 1 21 1 (1) 62 23 2 6 14 其他经营收益 (6) (7) (43) 100 175 44 118 115 112 营业利润 148 216 115 204 709 684 946 1,137 1,333 % YoY 41% 14% -57% 39