浙江龙盛(600352)全年净利同比下降，静待房产兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙江龙盛 (600352 CH) 全年净利同比下降,静待房产兑现 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.24 2024 年 4 月 22 日│中国内地 化学制品 23 年归母净利 15.3 亿元/同比-49%，维持“增持”评级 浙江龙盛于 4 月 19 日发布 23 年年报，实现营收 153.0 亿元，yoy-28%，归母净利 15.3 亿元（扣非 16.3 亿元），yoy-49%（扣非后 yoy-41%）；23Q4实现营收 44.7 亿元，同比-43%/环比+24%，归母净利 6.3 亿元，同比-50%/环比+493%。据年报，公司拟每股派息 0.25 元（含税），23 年现金分红占归母净利的 51.4%。我们预计公司 24-26 年归母净利 20.70/20.97/23.53 亿元，对应 EPS 为 0.64/0.64/0.72 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 17xPE，考虑染料及中间体下游需求仍偏弱，给予公司 24 年 16xPE，目标价 10.24 元，维持“增持”评级。 染料及中间体下游需求偏弱，产品价格下滑致毛利率收窄 23 年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈，产品毛利率收窄拖累业绩。染料销量 yoy-2.0%至 22.2 万吨，营收 yoy-13.3%至 75.2 亿元，单价 yoy-11.5%至 3.4 万元/吨，毛利率 yoy-4.1pct 至 27.8%；中间体销量yoy+3.7%至 9.1 万吨，营收 yoy-21.0%至 31.4 亿元，单价 yoy-23.8%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-14.6pct 至 32.0%；助剂/无机产品营收 9.3/12.6 亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率 23.8%/10.7%，yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4 月 19 日分散染料和活性染料价格 21/21 元/kg，处于 2016 年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 房产业务毛利率 yoy+6.1pct 至 30.3%，非经常性损益同比显著下滑 23 年房产业务营收 yoy-70.5%至 13.3 亿元，主要系 22 年上海大统项目、上虞高铁新城 J3 地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率 yoy+6.1pct至 30.3%。华兴新城项目完成 320 米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成 150 米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。公司存货开发成本同比上升 6%至 218 亿元，存货开发产品同比上升 23%至 44.6亿元，公司公允价值变动损失 4.9 亿元，较 22 年减少 0.7 亿元；全年非经常性损益-0.9 亿元，同比下降 33.2 亿元，主要系政府补助大幅减少。 染料、中间体及房产业务在建项目有序推进，行业龙头地位持续凸显 据年报，公司 23 年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达 30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产 9000 吨/年蒽醌项目部分已投产；中间体方面，年产9000 吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产 2 万吨 H 酸（一期）已试生产。房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场”项目商业形象。此外，公司发布公告，拟发行超短期融资券不超过 80 亿元、中期票据不超过 20 亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。 风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 10.24 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 8.99 市值 (人民币百万) 29,247 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 107.44 52 周价格范围 (人民币) 7.49-10.45 BVPS (人民币) 10.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,226 15,303 19,665 21,164 22,471 +/-% 27.41 (27.90) 28.50 7.62 6.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,003 1,534 2,070 2,097 2,353 +/-% (10.99) (48.92) 34.97 1.28 12.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.92 0.47 0.64 0.64 0.72 ROE (%) 9.57 4.85 6.05 5.89 6.33 PE (倍) 9.74 19.07 14.13 13.95 12.43 PB (倍) 0.91 0.89 0.84 0.81 0.77 EV EBITDA (倍) 8.44 13.99 11.69 9.04 9.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(21)(13)(5)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)浙江龙盛沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙江龙盛 (600352 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 19 日 4 月 19 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 皇马科技 603181 CH 9.74 57 0.73 0.91 0.96 13 11 10 百合花 603010 CH 9.30 55 0.41 0.56 - 23 17 - 新和成 002001 CH 17.65 546 1.25 1.52 - 14 12 - 平均 17 13 10 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 考虑染料及中间体下游需求仍待恢复，尽管公司大力开拓客户，但主要产品染料等单价或将有所下降。因此我们调整染料单价等假设，由此调整 24-25 年收入及归母净利预测。综合上述因素，我们将 24-25 年归母净利润预测下调至 20.70/20.97 亿元。 图表2： 盈利预测前后对比表 现预测（调整后） 原预测（调整前） 变化幅度（pct）/% 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2024E 2025E 营业