聚合顺(605166)首次覆盖报告：锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚合顺（605166.SH）首次覆盖报告 锦纶纺丝景气持续上行，双 6 布局打开成长新空间 2024 年 04 月 21 日 ➢ 立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，截至 2023 年底，公司权益产能已达 40 余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙 6 切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023 年，公司实现营业收入 60.18 亿元，同比降低 0.31%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比降低 18.78%；实现扣非后归母净利润 1.92 亿元，同比降低 18.63%；实现经营性现金流净额5.20 亿元（同比增长 46%），连续 5 年正增长，现金流状况明显改善。 ➢ 尼龙 6：CPL 突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023 年国内 PA6需求达到 400 余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续扩张，2023 年达 642 万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙 6 产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4 万吨尼龙 6/尼龙共聚项目（预计 24 年投产）、滕州二期 18 万吨尼龙 6 项目（预计 26 年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 ➢ 尼龙 66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙 6 高速发展历史。尼龙 66 综合性能优于尼龙 6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙 66 产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙 6 生产工艺，公司拓展尼龙 66 市场，积极建设淄博一期 8 万吨尼龙 66 项目（预计 25 年投产），淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66 上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 ➢ 分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22 年公司平均分红比例为27.27%，而据公司 2023 年年度利润分配预案，2023 年公司拟每 10 股分派现金股利 2.85 元（含税），合计拟派发现金红利 0.90 亿元左右（含税），占 2023年合并报表中归母净利润比例为 45.72%，以 4 月 19 日收盘价计算，股息率约3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 ➢ 投资建议：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.80、3.85、4.82 亿元，对应动态 PE 分别为 12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙 66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于 PA6 及 PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,018 6,877 9,242 11,182 增长率（%） -0.3 14.3 34.4 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 197 280 385 482 增长率（%） -18.8 42.1 37.7 25.2 每股收益（元） 0.62 0.89 1.22 1.53 PE 18 12 9 7 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 19 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 11.04 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 聚合顺(605166)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长 ................................................................................................................. 3 1.1 差异化尼龙 6 切片领先企业 ............................................................................................................................................................ 3 1.2 业绩整体呈增长趋势，利润率水平较为稳定 ................................................................................................................................ 5 1.3 公司股权结构较为集中，实控人长期深耕尼龙行业 ................................................................................................................... 6 2 尼龙 6：CPL 突破利好行业发展，中高端趋势化明显................................................................................................ 7 2.1 尼龙 6 是尼龙家族主要品种之一，下游应用广泛 ....................................................................................................................... 7 2.2 历史：国内呈现三阶段发展，目前正处快速发展阶段 ............................................................................................................... 9 2.3 需求：纺丝为第一大应用，工程塑料/薄膜构筑发展新空间 ............................