2024年二季度资本市场策略展望：给“稳健性”资产以溢价

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2024.04.19给“稳健性”资产以溢价——2024年二季度资本市场策略展望徐驰S0740519080003xuchi@zts.com.cn张文宇S0740520120003zhangwy01@zts.com.cn 王永健S0740522050001wangyj09@zts.com.cn ｜证券研究报告｜目 录C O N T E N T S2、当前我国所处的外部环境3、三中全会政策预期或催生三季度行情4、聚焦“新质生产力”——国央企投资主线5、弱复苏背景下，“稳健类资产”溢价上升6、关注金融供给侧改革1、当前国内整体政策框架7、风险提示CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所一、当前国内整体政策框架4两会与24年全年政策整体框架其背后逻辑在于：面对22年以来国际地缘冲突日趋增多，以及今年美国大选年的高度不确定性下，整体以大国竞争下的国家安全为导向。两会及24年全年政策整体框架总量政策有定力金融行业强监管外交政策提硬度科技产业求突破一、二、三、四、5为何两会总量政策定力仍将显著超预期？两会总量政策定力超预期1、当前政策总体原则：“总量政策定力不变，战术灵活性增加；行业监管方向不变，政策协调性增加”2、整体政策特点：底线思维，“托而不举”，以调节市场主体为主3、货币政策：“精准有力”变为“精准有效”4、财政政策：3.0赤字率+1万亿特别国债5、化债政策：城投债暴雷风险降低，但地方基建被严格限制, 两会后预计重点化债省份数量或将显著增加6、地产政策：保交楼优先，地产债务主要由金融机构解决，不强刺激楼市7、资本市场政策：限制做空，机构净卖出，瑞银测算：“汇金24年以来，4000亿增持A股”6两会与24年全年政策整体思路图表：2月我国消费、固投数据出现好转资料来源：iFinD，Wind，中泰证券研究所图表：2月我国出口数据出现好转1.当前国内整体形势较为乐观：“放眼全球仍然是‘风景这边独好’”•1-2月国内经济、金融、出口数据好转。•国外方面，美国众议院混乱，俄乌局势紧张。7两会与24年全年政策整体思路图表：2023年以来英伟达、微软与标普500走势（定基100点）资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：2010年以来沪深300与标普500走势2. 科技竞争的忧虑：“把各方面的干劲带起来”“颠覆性技术、前沿性技术”•去年以来，美国在AI等领域不断突破，中美相关领域差距加大；•当前地缘政治环境已经由合作共赢转向大国竞争时代。8大国竞争下的新一轮科技革命：不止于AI  Chat-GPT4作为类似iPhone影响的新科技，或将对人类生产、生活产生革命性影响，该技术的出现并非偶然。近年来，包括：星链、MRNA疫苗、智能驾驶等领域均出现了一系列突破传统框架的重要技术。从更大的人类竞争-创新周期看，我们认为，东西方竞争的日趋激烈，本质上也在孕育新一轮科技革命的“黎明”。 纵观过去四轮科技革命的主要成果，无不与大国竞争与对抗直接相关，具体而言：奥斯曼土耳其对欧洲基督教的航路封锁与不断扩张，倒逼了大航海与第一次科技革命。英德的竞争与第一次世界大战的烽火下，铁路、电力、电话蓬勃发展；第三次科技革命的主要成果：计算机、航天火箭、喷气式飞机等则源于第二次世界大战同盟国与轴心国的武器竞争。以互联网为代表的第四次科技革命则是源于美苏冷战下科技竞争。 归根到底：大国竞争之中产生的科技革命，在之后的和平时代的应用普及，极大的催生了生产力提高和财富的繁荣。但人性的惰性又决定了，长期和平环境下，人们往往忽视时间周期长、基础投入大、承担风险高的基础领域的科技创新，而更加容易选择“躺着赚钱”固有路径的“模式创新”，并不断吹大资产价格泡沫，这一过程中，科技革命的红利不断被消耗，当红利被消耗殆尽之时，大国竞争激烈程度急剧上升，这种竞争带来的不安全感，又迫使国家与企业将精力和资源投入到核心技术的研发力图在竞争中取得优势，如此往复循环。资料来源：中泰证券研究所图表：三次大国博弈引发三轮周期性科技井喷CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所二、当前我国所处的外部环境10为何美联储当前不可能鹰派超预期——选举年下，财政被动紧缩 过去两年，美国经济与股市在高利率下强势，最直接的原因是：过去两年美国财政支出力度一直超预期。 去年年底，美国民主党配合共和党激进派将此前温和的众议院议长麦卡锡罢免，新任议长为共和党保守派代表约翰逊。共和党保守派的主张在于拒绝与民主党妥协，可能给拜登政府制造麻烦，预计24年美国财政通过有力度的政策难度或将增加。 美国处于财政被动紧缩意味着24年美国经济或弱于过去两年，对我国出口可能构成负面影响。图表：美国财政刺激之后美股指数出现较强表现资料来源：Wind，中泰证券研究所11为何美联储当前不可能鹰派超预期——选举年下，财政被动紧缩考虑到当前拜登支持率不高，与选战迫在眉睫，在美国财政被动紧缩背景下，美国货币政策不可能紧缩超预期，大概率通过货币政策一定程度鸽派，对冲财政紧缩效应。也就是说，24年全球流动性或将好于23年，这将利好纳斯达克指数与国内科技股走势。与此同时，也需要注意：考虑到本轮全球供应链重构，特别是拜登、特朗普均出于选举支持工人罢工涨薪，美国工人工资的增加，意味着美国国内通胀难以快速下行，本轮美债收益率下行速度或弱于以往“选举年”。图表：美国或陷入工资通胀螺旋：工资性通胀粘性较大资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：美债收益率的下行斜率或伴随经济动能的弱化而放缓12“大选年”与“新能源”、中欧贸易摩擦的显著增加的风险24年将是全球“选举年”，全球大部分国家和地区需要改选换届，或对市场产生一定影响。1. 贸易摩擦加剧。考虑到新能源等产业全球产能过剩及今年或将进入降价潮，以及“选举年”各国产业工人选票的至关重要性，预计围绕新能源等行业的全球各类反倾销、关税等贸易摩擦或将显著增加。关注12月中欧贸易摩擦升级可能：3月6日，欧盟委员会对外正式公布EU 2024/785号实施条例，要求自3月7日起对原产地为中国的进口电动汽车进行为期9个月的海关登记。一旦反补贴调查的最终报告结论是负面的，欧盟将对即日起进行海关登记的电动车辆补征追溯性关税。2. 科技限制可能进一步显著增加：美国对华半导体、创新药、TikTok等限制或将进一步升级。3. 特朗普当选预期下，地缘扰动或将持续增加。图表：中国进出口占GDP比重（%）资料来源：iFinD，中泰证券研究所13“中美、欧”经贸摩擦增加或将对市场产生哪些影响？在近期一系列经济数据出炉后，出口是当前经济最大的亮点，能否通过出口解决当前已经出现一定过剩的制造业产能和即将大规模上马的“新质生产力”产能，以取代地产为代表的传统经济是影响后续市场对于经济预期的关键因素。中美/欧间经贸、科技限制增加可能对上述预期产生影响。我们在年度策略《一年之计在于春》中就反复强调，今年是全球“选举年”，要注意科技升级和贸易保护对新能源等产能过剩领域的影响。就出口链