策略周报-港股：南下新规如何影响港股？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：南下新规如何影响港股？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 21 日│中国内地 策略周报 外围不确定性扰动下，关注高股息+基本面企稳交集 上周在外围扰动压制风险偏好下，港股持续调整。当前港股分母端对海外敏感度或有提升，美股 Q1 财报季及“再通胀+地缘扰动”的博弈成为近期美股走势的掣肘点，亦对港股形成流动性映射；分子端，中高频数据显示我国经济温和修复，当前或行至政策观察的重要窗口期。资金面，上周 AH 溢价再度突破 150 高点→南向资金净流入 321 亿港元，创去年以来单周次高（峰值：3.23 当周，356 亿港元）；外围扰动推升避险情绪，上周主/被动外资净流出规模扩大。中长期看，对港合作“新规”有望进一步畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水。配置上，关注高股息+基本面企稳交集。 对港合作“新规”如何影响港股市场？ 上周五证监会发布 5 项对港合作措施，包括放宽 ETF 产品范围、纳入 REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和畅通上市融资渠道。新规有助畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水、提升流动性。具体看，当前港股通 ETF 共 8 只，基金规模总计 1915 亿港元，简单筛选近 6 个月日均资产规模不低于 5.5 亿港元且投资区域在香港的港股 ETF，新规下港股通 ETF的数量或有望扩容至 21 只、基金规模升增至 2450 亿港元（原规则可比值：14 只/2370 亿港元）。同时，新规首次将 REITs 纳入沪深港通，香港 11 只REITs 中或有 3 只前 12 个月平均流通市值、流动性等指标符合纳入标准。 分子端温和复苏，或行至政策观察窗口期 2024 年我国经济开局良好，1 季度实际 GDP 增长 5.3%，超出彭博一致预期（4.8%），分结构：万亿特别国债、PSL 提振基建投资需求；春节/清明节引领一季度消费对 GDP 增长贡献率达 73.7%，消费升级（文旅/养老）趋势向好；全球制造业 PMI 连续三个月高于荣枯线，各经济体或逐渐进入温和补库周期，带动一季度外需改善、出口增速创 6 个季度以来新高。高频数据看，3 月中国 70 城新房价格环比跌幅连续 3 个月收窄，新房/二手房成交量有所回升；4.12 当周，深圳二手房录得量呈现恢复性增长，再创近 3 年单周新高。当前市场或行至政策观察重要窗口期，后续关注政治局会议定调。 财报季 VS 再通胀+地缘扰动，外围不确定性或有提升 近期美股走势的掣肘点或在于财报季及再通胀的博弈，叠加地缘局势升温，外围不确定性或进一步增强。本周美股将迎来 Q1 财报披露高峰，据 Factset预测，标普 500 一季度 EPS 同比增速或为 3.2%，其中科技股仍为核心驱动力（21%），财报表现有望支撑近期美股走势。然而，再通胀及地缘政治或与财报效应形成“对抗”：①近期多项数据催生再通胀隐忧，叠加联储重要官员言论偏鹰，海外货币政策预期仍在下挫；②地缘冲突推动全球避险情绪升温，上周美元/美债利率冲高，主、被动外资净流出规模分别创今年 2月、去年 10 月以来单周新高（-3.64/-3.55 亿美元），资金面或阶段性承压。 配置方面，关注高股东回报率+基本面企稳的交集 配置方面，在国内外风险转向之前，建议持续关注高分红回购+基本面修复的交集：1）结合企业分红能力及意愿，2024 年家电/通信/非银/汽车/银行/纺服/煤炭的预计分红企业占比较高且预期力度较大；2）景气回升的行业或主要集中在：①出口链：全球制造业回暖的背景下，外需韧性的行业基本面或有望企稳，1-2 月家电出口同比回升，外销韧性；②游戏：24 年 1-2 月中国手游市场收入同增 8.6%至 359.42 亿元，同时 24 年版号发放数量已连续3 个月超过 100 款，行业供给侧结构稳定；③半导体：2 月全球半导体销售额同比连续 10 个月回升；④周期资源品：近期铜/铝/石油价格持续上升。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；新规下港股通 ETF 测算有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 美股面临财报季 vs 再通胀的市场博弈 图表1： 本周开始美股或将迎来披露高峰 图表2： 近五年财报实际表现普遍超预期 注：样本为标普 500 成分股 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Factset，华泰研究 图表3： 科技、医疗板块或将密集披露 Q1 财报 注：样本为标普 500 成分股 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 再通胀+地缘扰动下，美元/美债利率冲高 图表5： 近期美国零售/通胀反弹 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0204060801001201401602024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-17披露家数（家）051015202519Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4标普500实际EPS-预期差（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%能源Ⅱ材料Ⅱ资本货物商业和专业服务运输汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务Ⅱ媒体Ⅱ零售业食品与主要用品零售Ⅱ食品、饮料与烟草家庭与个人用品医疗保健设备与服务制药、生物科技与生命科学银行多元金融保险Ⅱ房地产Ⅱ软件与服务技术硬件与设备半导体与半导体生产设备电信服务Ⅱ公用事业Ⅱ2024/5/242024/5/172024/5/102024/5/32024/4/262024/4/192.53.03.54.04.55.01001021041061081101121141161181202022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04美元指数美国:国债收益率:10年（右轴）4.04.24.44.64.810210310410510610703-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-19(10)(5)051015202530(4)(2)02468102020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-0