童装行业深度报告：消费升级驱动童装蓝海

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]行业研究 纺织服装 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 07 月 08 日 [Table_Invest] 投资评级：增持 [Table_Author]证券分析师 石林 资格编号：S0120518030001 电话：021-68761616-8747 邮箱：shilin@tebon.com.cn [Table_Contact]联系人 [Table_Quote]市场表现 资料来源：德邦研究[Table_DocReport]相关研究 [Table_Title]消费升级驱动童装蓝海 童装行业深度报告 [Table_Summary]投资要点：  我国童装市场增速高、成长快。2018 年我国童装市场规模达到 1941 亿元，过去五年复合增速 11.17%，处于高速成长期。将我国童装市场细分为小童装（0-3 岁）和大童装（4-14 岁）发现，小童装市场由于基数低、品质化升级更为明显，比大童装市场更具增长潜力。 儿童人均童装支出的增加是推动童装市场增长的主因。童装市场规模主要由以下两个因素决定：0-14 岁人口数量和儿童人均童装支出；2011-2018 年童装市场规模增长的主要驱动力来自于儿童人均童装支出的增加。其中，2016-2018 年的小童装的儿童人均童装支出的增速逐年跑赢大童装，显示了更明显的消费升级趋势。 未来十年市场容量可达 5700 亿以上。经测算，2019-2028 年的新出生人口数呈缓慢下行，0-14 岁人口数量总体持平，中国童装市场规模未来增长依然由儿童人均童装支出的增长推动。预计我国童装市场规模从 2019 年的 2434 亿元增长至 2028年的 5761 亿元，未来十年年均复合增速为 10.69%。 童装集中度提升显著，龙头马太效应加剧。我国童装市场可分为专业童装品牌和成人装延伸品牌，长期来看两者各具优势，仍将保持共存的局面。2017 年我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012 年分别提升 2.1pct、3.5pct，集中度稳步提升。2013-2018 年巴拉巴拉连续保持市占率第一，份额从 2013 年的3.2%提升至 2018 年的 5.6%，显示出较强的马太效应。 我国童装品牌基本采用了全渠道的布局，经营模式为直营和加盟结合、线上和线下相结合。童装线上渠道占 29%；品牌的电商占比低于行业平均，有追赶空间。线下渠道仍以百货商场和购物中心为主，合计占线下的 65%。我们判断未来综合性商场由于品类齐全、一站式购物的优势，仍是线下扩张的重点发展方向，尤其是购物中心具有更快的增长潜力。 童装未来发展趋势在于品类延伸和渠道下沉。童装品牌未来可通过通过风格定位的细分对标不同的消费群体需求，丰富消费场景，多品类延伸以童鞋、配饰和儿童家纺为主，预计运动户外类场景的童装份额将增长更快。相对于一二线童装品牌的竞争已趋于饱和，三四线的品牌渗透率仍有一定的提升空间，因此渠道下沉将成为下一个发展阶段的重要战略。购物中心下沉的趋势也对童装品牌下沉构成助力。 未来五年童装行业保持高景气度，建议关注童装上市相关公司。我们认为童装行业处于快速成长期，而其消费属性导致消费者更注重品牌和品质，有利于集中度提升，建议关注童装上市相关公司，如森马服饰、安奈儿、金发拉比、起步股份等。  风险提示。市场竞争加剧的风险。生育率下降的风险。[Table_StockInfo]行业相关股票 股票代码 股票名称EPS（元）P/E 投资评级2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 上期本期002563.SZ 森马服饰 0.63 0.71 0.83 18.1 16.0 13.7 -- 未评级 002875.SZ 安奈儿 0.63 0.76 0.93 31.4 26.1 21.3 -- 未评级 002762.SZ 金发拉比 0.11 0.19 0.22 52.7 30.5 26.4 -- 未评级 603557.SH 起步股份 0.38 0.44 0.50 23.3 20.2 17.7 -- 未评级 资料来源：Wind，德邦研究 -26%-16%-7%2%11%20%06/1809/1812/1803/1906/19纺织服装沪深300 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 行业研究•纺织服装行业 目 录 1. 我国童装市场增速高，成长快 .................................................................................... 5 1.1 我国童装市场规模广，景气度高 ..................................................................... 5 1.2 小童装市场比大童装更具增长潜力 .................................................................. 6 2. 未来十年市场容量可达 5700 亿以上 .......................................................................... 8 2.1 童装市场增长主要来自消费升级的驱动 .......................................................... 8 2.2 新出生人口数量未来缓慢下行 ......................................................................... 9 2.3 预测 2019-2028 年童装复合增速 10.69% ..................................................... 11 3. 童装竞争加剧，集中度提升显著 .............................................................................. 13 3.1 我国童装市场处于成长期 .............................................................................. 13 3.2 长期上专业童装和成人装延伸品牌仍将共存 ................................................. 14 3.3 童装集中度稳步提升，龙头体现马太效应