纺织服装中期行业策略报告：消费波动，持有优势资产，布局左侧品种

研究源于数据1研究创造价值 [Table_Summary]消费波动，持有优势资产，布局左侧品种 方正证券研究所证券研究报告 中期行业策略报告 行业研究 纺织服装行业 2019.07.09/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 丰毅 执业证书编号： S1220518070001 TEL: 13571855319 E-mail： fengyi@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 85 总股本(亿股) 634.31 销售收入(亿元) 759.19 利润总额(亿元) 76.45 行业平均 PE 214.11 平均股价(元) 9.21 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-24%-15%-6%3%12%2018/72018/102019/12019/4020004000600080001000012000成交金额(百万)纺织服装沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《业绩预告继续维持高成长》2019.06.27 《业绩预告超预期，龙头再提速》2019.06.26 《小米模式 6：动力未来，生态鲶鱼》2019.04.04 《开润股份：发力拓展自主渠道，毛利率将持 续 提 升 ， 2018 年 收 入 同 比 +76% 》2019.04.03 《营收平稳增长，TOC 改革致效率提升》2019.04.01 《服装社零反弹后，坯布、纱线会起来吗》2019.03.04 《不畏浮云遮望眼——年度行业策略报告》2018.11.29 《如何理解纺服的三季报？》2018.11.09 《消费周期——地产为轴，短周期的骚动》2018.09.06 长期：优选低竞争行业、高壁垒公司。（1）竞争饱和：经过 30年发展，以及 2010 年后外资品牌加速拓展，我国服装渠道饱和，行业已进入全球品牌正面博弈阶段，且海外龙头品牌渠道位置、店效、库存管理、营销费用、产品力往往更优，我国服装行业发展的重要背景是“竞争饱和”。（2）竞争排序：细分市场龙头优势排序为体育服饰>童装>大众休闲>高端女装；细分市场竞争难度排序为：大众休闲>高端女装、童装>体育服饰。（3）竞争影响：①内资大众品牌竞争位置最为弱势，投资机会较少。②内资体育龙头最容易出现逆袭机会。③童装将是中国出现全球龙头的第一个服饰领域。④高端服饰未来投资机会最多。 短期：服装消费波动筑底，优选高成长与左侧品种（1）现状：2019 年社零波动，实际社零累计增速去除节假日错位因素后持续向下，同时服装可选属性较强，弹性较大，在社零下行趋势中，下行幅度较大。（2）未来趋势：①工企利润累计增速 5 月复苏，有望推动 2020 年的人均收入复苏。②2019 年预计消费仍将波动筑底，2020 年复苏。 服装消费趋势：优选运动服饰、童装、高端运动休闲行业，左侧布局高端女装、家纺行业。（1）从消费周期理论看，优选必选消费属性行业。服装本身是可选消费品，其中运动服饰、童装必选属性更强，行业趋势性向下时往往波幅弹性更小。（2）从行业趋势角度，童装、运动、高端运动休闲均具备趋势性机会。童装中的大童装受益人口结构的滞后影响，仍处上升通道中，趋势向上；2014 年以来运动人群快速提升叠加政策支持，运动服饰维持高增长，同时因竞争空缺，高端运动休闲龙头企业发展较快。（3）左侧布局高端女装、家纺。一方面，高端女装可选属性较强、价格较高，在历次消费周期中弹性较大、启动较早，在行业处在较低估值的情况下，建议提早布局；另一方面，一线城市住宅销售自 2018 年 H2 开始转正，并已上升约一年时间，二三线城市销售面积同比增速逐步回升，可以提前布局低估值的龙头家纺企业。 投资建议：2019H2 整体消费望波动触底，一方面建议持有优势资产，即高增长趋势行业（体育服饰、童装、高端运动休闲）和优势公司（非优势行业中竞争壁垒明显的龙头公司），一方面，在地产量、价复苏的背景下，建议提前布局低估值、高确定、偏左侧的地产后周期行业，即家纺行业，以及布局低估值、高弹性、偏左侧高端可选消费行业，即高端女装行业。建议关注森马服饰、健盛集团、安踏体育、李宁、开润股份、比音勒芬、歌力思、地素时尚、富安娜等。 风险提示：社零若持续向下将对可选消费品影响较大；贸易战未来走向将对以出口为主的纺织制造业产生直接影响。 研究源于数据2研究创造价值 [Table_Page]纺织服装-中期行业策略报告 目录 1 长期逻辑：优选低竞争行业 ....................................................................................................... 5 2 短期趋势：服装消费波动筑底，优选高成长与左侧品种 ..................................................... 15 3 品牌服饰：关注运动及童装优质赛道 ..................................................................................... 20 4 家纺：提前关注地产后周期消费品中经营稳健且资产盈利效率具有优势的家纺行业 ..... 30 5 纺织：贸易战仍有影响，关注制造壁垒高且海外布局具有先发优势企业。 ..................... 39 5.1 棉花供给仍有缺口，长期来看，仍有向上预期 .................................................................................. 40 5.2 产业链打通成为提升效率和盈利的关键.............................................................................................. 41 5.3 受益成本、税收优惠等，纺织产能持续向越南转移 .......................................................................... 42 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 43 研究源于数据3研究创造价值 [Table_Page] 纺织服装-中期行业策略报告 图表目录 图表 1： 内资服装企业发展方式 ...............................................................................................