策略一周回顾展望：复杂的四月脚踏实地

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 4 月 20 日 复杂的四月脚踏实地 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/04/15-24/04/20) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、复杂的四月脚踏实地：4 月 A 股总体指数仍有韧性，但进入调整波段的结构却有所增加。4 月行情影响因素繁多(经济和业绩验证，还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等)，各类资金诉求表达相对独立，结构乱战是突出的市场特征。乱战行情中，分辨和坚守中期趋势是占优策略，我们继续强调：1. 总需求改善难外推，供给侧机会更持续。2. 新国九条下，高股息思潮有望不断强化，而主题的不确定性提升。3. 周期品供需紧平衡，全球格局变化其实也是一种趋势。  我们观察到，4 月出现了一个“不跌的调整期”：总体指数仍有韧性，但赚钱效应收缩，下行动量效应显著上行，指示进入调整波段的结构有所增加。此前，我们反复讨论，4 月的主要矛盾将回归基本面。市场基于经济和业绩验证寻找景气可持续的方向，但很可能求而不得，最终引发调整。而实际上，4 月的调整期演绎的更加复杂，影响因素繁多。除了常规的经济和业绩验证，还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等。在诸多因素影响下，各类资金的短期诉求都有所表达，市场呈现出结构乱战的市场特征。总体高股息和顺周期占优，结构轮动速度依然较快，主线行情的演绎并不连续。  乱战行情中，分辨和坚守中期趋势是占优策略，我们提示三个中期趋势：1. 总需求改善难外推，从需求改善找投资机会不如从供给侧机会更有弹性和持续性。成长性在估值中的权重下降，需要更多从非成长因素上(分红比例提升、ROE 波动率下降带动折现率下降、商业模型稳定性)寻找提估值机会。2. 新国九条下，高股息思潮有望不断强化，资本市场严格监管背景下，主题投资的不确定性提升。3. 地缘政治冲突是偶然的，但周期品供需紧平衡，全球格局变化是一种趋势。  二、积极乐观展望新国九条的市场影响：短期，强化 4 月高股息行情，稳定资本市场预期，支撑指数中枢。中长期，股权融资成本显性化，将有效增强股市回报，长期资金增量入市将真正实现。  短期，4 月年报期分红比例提升有望集中验证，高股息行情本就会被强化。叠加国九条的影响，短期高股息相对收益更加确定。中长期，新国九条一个重要的意义是推动股权融资成本显性化，降低发行上市的隐性成本，限制资本运营中偏向于套利的操作，强调股东回报。  三、继续强调 4 月高股息投资占优的判断，基于高股息模型的重估已在电力、煤炭、家电、有色和石油等方向上有所演绎，下一阶段扩散的重点可能是消费和港股高股息。  我们继续强调 4 月高股息投资占优的判断。市场对高股息推荐的认同度提升，高股息投资的外延正在不断扩张。回顾过去，基于高股息模型的重估从典型的稳态高股息(电力、运营商)开始，扩散到 2023 年被机构投资者集中挖掘的煤炭，2024 年春节后借出口链高景气修复的家电，以及 4 月行情集中发酵的有色和石油强周期。下一阶段，高股息投资扩散的重点可能是消费(消费是套用高股息模型的优质资产)和港股高股息(内资南下定价影响力提升，内资资产荒外溢港股)。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：量化情绪指标跟踪 .................................................................................4 图 2：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................7 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、复杂的四月脚踏实地：4 月 A 股总体指数仍有韧性，但进入调整波段的结构却有所增加。4 月行情影响因素繁多(经济和业绩验证，还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等)，各类资金诉求表达相对独立，结构乱战是突出的市场特征。乱战行情中，分辨和坚守中期趋势是占优策略，我们继续强调：1. 总需求改善难外推，供给侧机会更持续。2. 新国九条下，高股息思潮有望不断强化，而主题的不确定性提升。3. 周期品供需紧平衡，全球格局变化其实也是一种趋势。 我们观察到，4 月出现了一个“不跌的调整期”：总体指数仍有韧性，但赚钱效应收缩，下行动量效应显著上行，指示进入调整波段的结构有所增加。此前，我们反复讨论，4 月的主要矛盾将回归基本面。市场基于经济和业绩验证寻找景气可持续的方向，但很可能求而不得，最终引发调整。而实际上，4 月的调整期演绎的更加复杂，影响因素繁多。除了常规的经济和业绩验证，还有新国九条、海外货币宽松预期下修、地缘政治风险等。短期经济和业绩验证总体符合预期，需求侧有结构性亮点，但无法预期改善持续。供给释放压力影响较大，反映为需求小幅回落，会带来明显的价格回落。新国九条，短期强化了高股息趋势，同时稳定资本市场预期加码，但主题投资的预期下修也客观存在。海外货币宽松预期下修，继续推高美债利率，这对国内无风险利率下行会造成一定约束，制约高股息行情加速。地缘政治风险扰动，是短期周期脉冲行情的催化，但不少投资者认为，地缘政治的短期走向是一个不可控的输入变量，当周期行情的逻辑演绎到这个阶段，可参与度是下降的。在诸多因素影响下，各类资金的短期诉求都有所表达，市场呈现出结构乱战的市场特征。总体高股息和顺周期占优，结构轮动速度依然较快，主线行情的演绎并不连续。 乱战行情中，分辨和坚守中期趋势是占优策略，我们提示三个中期趋势：1. 总需求改善难外推，从需求改善找投资机会不如从供给侧机会更有弹性和持续性。成长性在估值中的权重下降，需要更多从非成长因素上(分红比例提升、ROE 波动率下降带动折现率下降、商业模型稳定性)寻找提估值机会。2. 新国九条下，高股息思潮有望不断强化，资本市场严格监管背景下，主题投资的不确定性提升。3. 地缘政治冲突是偶然的，但周期品供需紧平衡，全球格局变化是一种趋势。 二、积极乐观展望新国九条的市场影响：短期，强化 4 月高股息行情，稳定资本市场预期，支撑指数中枢。中长期，股权融资成本显性化，将有效增强股市回报，长期资金增量入