浪潮信息(000977)四季度净利润高增，聚焦AI业务成长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 20 日 强烈推荐（维持） 四季度净利润高增，聚焦 AI 业务成长 TMT 及中小盘/计算机 当前股价：35.85 元 受 AI 专用芯片供应紧张影响，公司 23 年业绩同比下降。我们认为 AIGC 产业蓬勃发展有望大幅提升公司 AI 业务市场空间，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 公司 2023 年业绩同比下降。公司 2023 年实现营业收入 658.67 亿元，YoY-5.41%；实现归母净利润 17.83 亿元，YoY-14.54%；实现扣非归母净利润 11.18 亿元，YoY-35.87%；实现经营性净现金流 5.20 亿元，YoY-71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税）。 ❑ 23Q4 利润快速增长。单四季度公司实现营业收入 177.70 亿元，YoY+5.34%；实现归母净利润 9.96 亿元，YoY+84.47%；实现扣非归母净利润 6.89 亿元，YoY+103.13%。我们认为公司全年业绩下降的主要原因系 AI 专用芯片供应紧缺，公司在手订单无法转换成收入所致；我们判断 23Q4 利润高速增长的主要原因系海外加大对 AI 专用芯片出口限制导致公司已产待售服务器涨价提升当期利润率所致，23Q4 公司毛利率 11.05%，同比增长 2.51 个百分点。 ❑ 毛利率略有下降，期间费率基本持平。报告期内公司毛利率 10.04%，较去年同期下降 1.14 个百分点，其中前三季度毛利率 9.67%，较去年同期下降 2.35个百分点。分产品看，服务器及部件毛利率 9.94%，同比下降 1.11 个百分点，IT 终端及散件毛利率 1.36%，同比下降 7.52 个百分点。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为 2.21%/1.16%/4.66%，同比分别变动 0.04/0.14/0.02个百分点；财务费用-2.03 亿元，YoY-343.42%，系本期利息支出减少所致。 ❑ 应收账款下降，存货略有提升。报告期内公司应收账款 91.11 亿元，YoY-8.04%，占总资产比重 18.93%，同比下降 8.04 个百分点，持续优化；存货 191.15 亿元，YoY+3.21%，占总资产比重 39.72%，同比增长 3.21 个百分点，我们认为当前公司存货充足，为 2024 年持续发展奠定基础。 ❑ AIGC 为公司带来新需求。2023 年，全球企业加速探索 AIGC 布局，AI 算力需求激增。公司是全球领先服务器提供商，根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，截至 2023 年，公司服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。我们认为公司将受益于新一轮算力基础设施建设，AI 业务收入有望快速提升。报告期内公司持续推动 AIGC 领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局，发布了新一代 G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景等 46 款新品。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24 至 26 年实现营业收入分别为744.29、845.52、968.12 亿元，归母净利润分别为 20.63、24.83、29.06 亿元，对应 PE 分别为 25.6、21.3、18.2 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：供应链风险、AI 业务发展不及预期风险、宏观经济形势波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 69525 65867 74429 84552 96812 同比增长 4% -5% 13% 14% 15% 基础数据 总股本（百万股） 1472 已上市流通股（百万股） 1470 总市值（十亿元） 52.8 流通市值（十亿元） 52.7 每股净资产（MRQ） 12.2 ROE（TTM） 9.9 资产负债率 62.0% 主要股东 浪潮集团有限公司 主要股东持股比例 31.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 16 -14 相对表现 -14 16 0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《浪潮信息（000977）——业绩受芯片紧缺影响，下半年有望迎来拐点》2023-08-26 2、《浪潮信息（000977）—业绩符合预期，费用率持续优化》2022-08-27 3、《浪潮信息（000977）—营收超预期 ， 现 金 流 有 望在 二 季 度改 善 》2022-04-30 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 周翔宇 S1090518050001 zhouxiangyu@cmschina.com.cn -60-40-200204060Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)浪潮信息沪深300浪潮信息（000977.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 营业利润(百万元) 2156 1826 2113 2544 2977 同比增长 0% -15% 16% 20% 17% 归母净利润(百万元) 2080 1783 2063 2483 2906 同比增长 4% -14% 16% 20% 17% 每股收益(元) 1.41 1.21 1.40 1.69 1.97 PE 25.4 29.6 25.6 21.3 18.2 PB 3.1 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 PE-PB Band 图 1：浪潮信息历史 PE Band 图 2：浪潮信息历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x30x40x50x60x0102030405060708090100Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.4x3.2x4.1x5.0x5.8x01020304050607080Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 37580 44419 47021 52804 61059 现金 9010 12013 11089 10415 10728 交易性投资 33 52 52 52 52 应收票据 75 508 575 653 747 应收款项 11041 9111 11164 13528 16458 其它应收款 78 65 74 84 96 存货 15025 19115 20051 23511 27758 其他 2319 3555 4015 4560 5220 非流动资产 3434 3701 4330 4829 5258 长期股权投资 360 412 412 412 412 固定资