贝斯特(300580)2023/24Q1业绩向上,打造多线成长
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贝斯特 (300580 CH) 2023/24Q1 业绩向上,打造多线成长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 29.87 2024 年 4 月 20 日│中国内地 汽车零部件 23 年与 24Q1 归母净利润同比+15%/+11%,能力外延多线成长 公司公布 23 年业绩:23 年收入 13.43 亿元(yoy+22%),归母净利润 2.64亿元(yoy+15%),毛利率 34.46%(yoy+0.19pct);24Q1 收入 3.43 亿元(yoy+11%,qoq+2%),归母净利润 0.69 亿元(yoy+29%,qoq+29%),毛利率35.47%(yoy+1.22pct,qoq+3.56pct),公司业绩表现卓越。我们预计公司 24-26 年归母净利为 3.5/4.5/5.2 亿元,Wind 一致预期下可比公司的 24 年 PE 均值为 24X,考虑到公司高端滚动功能件有较高的技术壁垒与较大的国产化空间,我们给予公司 24 年 29X PE 估值,对应目标价为 29.87元,维持增持评级。 积极向新能源转型,内部降本增效明显稳定利润 公司主业为涡轮增压器,近年积极拓展新能源轻量化业务,收入持续向上。面临下游竞争激烈、原材料涨价、产能初期爬坡毛利率较低、新品开拓研发投入持续扩大等问题,公司优化内部管理持续降本控费,稳定利润表现。23年公司净利率为 19.7%,同比下滑 1pct,其中 23Q4 净利率环比下降 6pct至16%,下降较多主要系Q4毛利率下滑2.2pct,24Q1净利率回温至20.2%,毛利率改善明显。23 年期间费率同比下滑 1.4pct 至 14.8%,其中销售费率/管理费率同比下滑 0.9/0.5pct,24Q1 期间费率同比下滑 2.1pct 至 12.8%,反应公司控费持续进行、内部降本增效明显。 基本盘业务稳定向上,轻量化与新能源业务开启成长第二梯次 23 年公司主业涡轮增压器实现收入 10 亿元,同比+16%,市场担忧涡轮增压器行业增速放缓,而公司覆盖了全球主流 TIER1 和主流插电混动增程车型,在混动和 LNG 重卡高景气带动下,或可保持稳定增速。此外公司积极布局其他新能源板块,纯电车产品已拓展至车载充电机模组/驱动电机零件/控制器零件/线控阀体/地盘安全件/热管理系统壳体等,23 年可转债募资扩产的 700 万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产,23 年新能源车收入实现 1.5 亿元。往 24 年看,承担新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特预计 24H1 竣工/24H2 产能爬坡,我们看好相关产品起量提振业绩。 凭工艺协同+know-how 积累切入直线滚动功能件,打开成长第三梯次 子公司宇华精机行业经验丰富+技术团队加盟,利用工艺设备同源和设备储备足,全面布局直线滚动功能部件,面向高端机床/汽车线控制动线控转向/人形机器人/自动化产业:23 年首套滚珠丝杠副/直线导轨副已下线,部分机床产品送样验证中;公司自主研发的人形机器人行星滚柱丝杠已出样,与客户紧密对接;汽车丝杠方面也开发线控转向系统丝杠新品。我们看好公司凭借强工艺技术能力与战略定力,打开多梯次成长曲线。 风险提示:新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;技术研发风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.87 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 25.00 市值 (人民币百万) 8,489 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 271.79 52 周价格范围 (人民币) 18.20-38.75 BVPS (人民币) 8.65 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,097 1,343 1,768 2,236 2,670 +/-% 3.80 22.42 31.63 26.46 19.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 228.87 263.51 350.30 446.16 523.82 +/-% 16.35 15.13 32.94 27.36 17.41 EPS (人民币,最新摊薄) 0.67 0.78 1.03 1.31 1.54 ROE (%) 11.21 10.54 11.66 13.42 14.09 PE (倍) 37.09 32.22 24.23 19.03 16.21 PB (倍) 3.97 2.97 2.70 2.42 2.16 EV EBITDA (倍) 24.82 17.46 15.32 11.82 9.92 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (23)(0)234568Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)贝斯特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 贝斯特 (300580 CH) 图表1: 公司营收情况 图表2: 公司归母净利情况 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 图表3: 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价(元) EPS(元) PE(倍) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601689 CH 拓普集团 52.70 1.89 2.59 3.48 28 20 15 002050 CH 三花智控 20.82 0.84 1.04 1.28 25 20 16 603667 CH 五洲新春 16.06 0.45 0.65 0.85 36 25 19 002472 CH 双环传动 22.14 0.96 1.22 1.53 23 18 14 000837 CH 秦川机床 8.59 0.22 0.24 0.33 39 36 26 601100 CH 恒立液压 53.50 1.79 2.11 2.64 30 25 20 均值 30 24 19 注:EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期,截止 2024 年 4 月 19 日 资料来源:Wind、华泰研究 图表4: 贝斯特 PE-Bands 图表5: 贝斯特 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%024681012141620192020202120222023营收(亿元)YOY(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023归母净利润(亿元)YOY(右轴)
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