新五丰(600975)猪价低位拖累盈利,出栏量有序扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新五丰 (600975 CH) 猪价低位拖累盈利,出栏量有序扩张 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.59 2024 年 4 月 20 日│中国内地 农业综合 猪价偏弱拖累 2023 年盈利,产能有序扩张 猪价偏弱运行叠加减值计提,公司 2023 年实现归母净利润-12 亿元,同比增亏。考虑到公司生产成本优化或仍需一定时间,我们下调公司 2024、2025年盈利预测至 1.11、12.8 亿元(前值 2.16 亿元、15.23 亿元),并新增 2026年盈利预测为9.43亿元。采取PB估值法,参考可比公司估值均值 3.46X PB,考虑到公司资金相对宽裕,产能有序扩张,给予公司 2024 年 3.9X PB 估值,对应目标价 9.59 元,维持“增持”评级。 猪价低位拖累 2023 年盈利,23Q4 环比增亏、同比转亏 公司 2023 年实现营收 56.3 亿元,调整后口径同比+12.5%,主要系生猪出栏量增加带动。与天心种业合并后公司种猪优势增强,出栏规模取得较高增长,2023 年共出栏生猪 320 万头,同比+75%。公司 2023 年实现归母净利润-12 亿元,同比增亏,系 2023 年猪价偏弱,叠加公司计提信用减值及资产减值损失共 2.75 亿元影响。具体:1)生猪:出口业务收入 1.34 亿元,同比-1.37%,毛利率同比-17.9pct;内销营收 36.2 亿元,同比-39.5%,毛利率-14.7%,同比-24.1pct;3)屠宰:营收 6.8 亿元,同比-8.9%,毛利率-0.85%,同比-4.4pct,猪价低位叠加消费偏弱,屠宰业务运营承压。公司23Q4 实现归母净利润-4.54 亿元(资产减值计提 1.08 亿元),同比转亏、环比增亏。 2023 年年末能繁存栏 20.99 万头,公司资金相对宽裕 截至 2023 年年末公司共有能繁母猪存栏 20.99 万头,较 2022 年末的 15.6万头新增约 5.39 万头;公司母猪场存栏规模达 28.4 万头,能繁产能或仍有一定提升空间。公司资金相对宽裕,截至 2023 年年末仍有 15 亿元货币资金,在实际经营过程中也在逐步推进品种改良、用高繁法系猪去代替美系猪等举措,提质增效稳步推进,养殖成本逐步拓潜。此外,根据收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》,除天心种业外,其余 4 家子公司均完成了相应利润目标,天心种业原股东或将补偿 8397 万元。 目标价 9.59 元,维持“增持”评级 我们下调公司 2024、2025 年盈利预测至 1.11、12.8 亿元(前值 2.16 亿元、15.23 亿元),并新增 2026 年盈利预测为 9.43 亿元。我们采取 PB 估值法,预计 2024/25/26 年 BVPS 分别为 2.46/3.48/4.22 元,参考可比公司估值均值 3.46X PB,考虑到公司资金相对宽裕,产能有序扩张,给予公司 2024年 3.9X PB 估值,对应目标价 9.59 元,维持“增持”评级。 风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,渠道开拓效果不及预期,猪价波动风险等。 研究员 熊承慧,PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.59 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 8.30 市值 (人民币百万) 10,469 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 308.57 52 周价格范围 (人民币) 8.23-12.55 BVPS (人民币) 2.37 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,932 5,632 8,188 10,687 10,078 +/-% 146.26 14.19 45.39 30.51 (5.70) 归属母公司净利润 (人民币百万) (76.00) (1,203) 110.83 1,280 942.61 +/-% 72.88 (1,483) 109.21 1,055 (26.38) EPS (人民币,最新摊薄) (0.06) (0.95) 0.09 1.02 0.75 ROE (%) (3.16) (42.42) 3.64 34.20 19.42 PE (倍) (137.75) (8.70) 94.45 8.18 11.11 PB (倍) 3.90 3.50 3.37 2.39 1.97 EV EBITDA (倍) 17.02 (64.47) 11.87 5.10 4.89 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (34)(25)(16)(7)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新五丰沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 新五丰 (600975 CH) 图表1: 盈利预测核心假设调整前后对比 2024E-调整前 2024E-调整后 2025E-调整前 2025E-调整后 营业收入(百万元) 7932 8188 10424 10687 归母净利润(百万元) 216 111 1523 1280 生猪售价(元/公斤) 18.2 18.3 20.9 20.8 生猪成本(元/公斤) 15.5 16.5 15.0 15.7 注:盈利预测主要系生猪售价及成本调整导致。考虑 2023 年能繁母猪存栏累计去化 8.5%(农业农村部口径)已成事实,大概率对应 24H2 生猪供应出现收缩,24H2猪价反转在即,我们微上调 2024 年生猪价格水平。考虑到猪价上涨后或将推动规模场扩产,我们微下调 2025 年生猪售价。考虑到公司养殖成本拓潜进度或低于我们此前所预估的水平,我们上调 2024、2025 年生猪成本 资料来源:华泰研究预测 图表2: 可比公司估值表 股价 市值 EPS(元) PB 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2024E 2025E 002714 CH 牧原股份 43.48 2376 2.80 4.89 2.92 2.24 300498 CH 温氏股份 18.29 1217 1.02 1.90 2.91 2.26 603477 CH 巨星农牧 33.21 169 1.40 3.74 4.54 3.01 可比公司平均估值 3.46 2.51 注:数据截至 2024 年 4 月 19 日,可比公司营业收入预测均来自 Wind 一致预期均值 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: 天心种业未达业绩承诺 标的公司 年度 本年承诺利润 本年实现利润 本期已实现利润与承诺利润

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2024-04-21
华泰证券
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