台积电(TSM.US)AI需求强劲，消费电子需求缓慢复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 台积电 (TSM US) AI 需求强劲，消费电子需求缓慢复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 172.91 2024 年 4 月 18 日│美国 半导体 Q2 营收指引超预期，但下修全年代工行业增长预期至中高双位数 台积电 1Q24 营收 188.7 亿美元，同比增长 12.9%，环比下降 3.8%，主因智能手机季节性因素调整，但仍超指引上限（188 亿美元）；毛利率 53.1%，环比基本持平，符合彭博一致预期。台积电指引 2Q24 收入中位数环比增长6%至 200 亿美元，超彭博一致预期（191 亿美元）。本次业绩会上：1）台积电下修 2024 年全球晶圆代工市场规模增速至中高双位数（前值：20%），主要反映汽车需求下滑；2）4 月 3 日的地震造成的废片和材料成本，将影响公司 Q2 毛利率约 50 个基点。我们认为 2H24 的新机发布将驱动公司 3nm平台收入快速回升，且 AI 需求保持旺盛，我们维持 24/25/26 年归母净利润预测 9,960/12,088/13,807 亿新台币，基于 24 年 28x 的 PE（接近 2021 年初的估值上限），维持台积电 172.91 美元目标价及“买入”评级。 HPC/AI：CoWoS 产能仍然紧缺，2028 年 AI 收入占比有望超 20% AI 需求保持旺盛，推动公司 HPC 营收环比增长 3%，占比达 46%，5nm 营收环比增长 1.7%，占比提升至 37%。本次业绩会上，台积电表示 CoWoS产能仍然较为紧缺，正积极扩产（2024 年产能将同比提升两倍以上）以及和 OSAT 厂商积极合作以满足客户需求。台积电认为未来几年 AI 营收将保持 50%CAGR，2024 年 AI 营收将同比翻倍，占比或达 13%，2028 年占比将超 20%。 消费/汽车：1Q24 手机需求季节性波动拖累 3nm 营收，汽车需求持续调整 1Q24 公司智能手机营收环比下降 16%，使得 3nm 营收占比环比下滑 6pct至 9%，主因季节性因素。2H24 主要 OEM 厂商将陆续发布新机，我们认为苹果投片需求将逐步回暖，以及高通、联发科等新客户上量将带动公司 3nm营收快速回暖，全年营收贡献有望达 15%。消费电子需求全年呈现缓慢复苏趋势。另一方面，汽车相关需求保持较弱态势，1Q24 营收环比持平，营收占比同比下降 1pct 至 6%，因此公司下修 2024 年全球半导体/晶圆代工市场规模增速分别至 10%（前值：10%+）与中高双位数（前值：20%）。 台湾地震将稀释 2Q24 毛利率 0.5%，电价上升将影响 2H24 毛利率约 0.65% 4 月 3 日中国台湾发生地震，但地震后第三天生产经营已完全恢复正常，人员无伤亡，工厂和关键设备（如 EUV）未受损，主要影响为废片和材料成本上升，公司预计将对 Q2 毛利率造成 50 个基点的稀释。中国台湾于 4 月 1 日调升电价，台积电预计电力成本上升，将对二季度造成 70-80 基点的毛利率影响，下半年电力、原材料、化学品和气体成本上升将造成 60-70 基点的毛利率影响。 风险提示：半导体周期下行，AI 需求不及预期，技术研发不达预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 172.91 收盘价 (美元 截至 4 月 17 日) 139.03 市值 (美元百万) 721,149 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,547 52 周价格范围 (美元) 80.07-157.90 BVPS (美元) 4.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (新台币百万) 2,263,891 2,161,736 2,653,121 3,145,509 3,638,273 +/-% 42.61 (4.51) 22.73 18.56 15.67 归属母公司净利润 (新台币百万) 1,016,530 838,498 995,994 1,208,776 1,380,725 +/-% 70.40 (17.51) 18.78 21.36 14.23 EPS (新台币，最新摊薄) 39.20 32.34 38.41 46.62 53.25 ROE (%) 39.76 26.18 26.13 26.31 25.08 PE (倍) 22.06 26.74 22.51 18.55 16.24 PB (倍) 7.61 6.48 5.39 4.46 3.75 EV EBITDA (倍) 14.53 15.55 12.49 10.06 8.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)12325170Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)台积电标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 台积电 (TSM US) 台积电 1Q24 营收超指引，2Q24 营收指引超市场预期 1Q24 业绩回顾 1Q24 业绩回顾：1Q24 收入 188.7 亿美元，同比+12.9%，环比-3.8%，主因智能手机需求季节性调整，但高于此前指引上限（188 亿美元）；实现毛利率 53.1%，符合指引，环比+0.1pct。公司指引2Q24营收196-204亿美元，超出彭博一致预期的 191亿美元，中位数环比+6.0%，同比+19.6%；毛利率 51%-53%，中位数环比下降 1.1pct，主因台湾地震、电力成本上升等因素影响，符合彭博一致预期的 52.8%；4Q23 营业利润率 42.0%，位于此前公司指引营业利润率上限（40.0%-42.0%），同比下降 3.5pct，环比提升 0.4pct。 按应用平台收入拆分：台积电 1Q24 收入结构中，HPC 收入环比增长 3%，占比 46%；智能手机收入环比下降 16%，占比为 38%；IoT 收入环比增长 5%，占比 6%；汽车收入环比持平，占比 6%；DCE（数字消费电子）收入环比增长 33%，占比 2%。 按制程收入拆分：1Q24 收入结构中，3nm 营收 17.0 亿美元，环比下降 42.3%，占比达 9%，环比下降 6pct（4Q23：15%），主因智能手机需求季节调整；5nm 的收入占比提升至 37%（4Q23：35%），主因 AI/HPC 需求驱动；7nm 收入占比提升至 19%（4Q23：1