锅圈(02517.HK)公司深度报告：领跑在家吃饭餐食零售端，万店布局构筑品牌高壁垒

公 司 研 究 2024.04.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 锅 圈 （ 02517） 公 司 深 度 报 告 领跑在家吃饭餐食零售端，万店布局构筑品牌高壁垒 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 中 性 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(港元) 5.37 总市值(亿)(港元) 147.53 52 周最高/最低价(港元) 11.82/5.29 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕在家吃饭餐食，业内最大零售商。锅圈本质上是一家 B2B2C 的供应链公司，主要营业收入来自于通过加盟店向消费者销售在家火锅、烧烤等在家餐食产品。凭借迅速扩店的能力，公司已在全国范围内建立了强大的销售网络，以河南为核心逐渐辐射至全国各地区，仅用 6 年的时间实现了万店布局，为公司产品触达全国各地的消费者提供了高效的平台，2022 年公司累计订单超过 1 亿份，由此成为中国第一大自有品牌在家吃饭餐食产品零售商。零售订单的增长拉动了公司营业收入增长、利润改善，2022 年公司实现归母净利润的首次盈利，为 2.3 亿元。目前公司在西部、东北地区仍有较大的扩店空间，我们认为随着门店的进一步铺设，公司的业绩有望实现稳健增长。 行业快速成长阶段，资源整合方向清晰。公司所在的在家吃饭行业餐食产品行业仍处于快速成长阶段，市场竞争分散，类似公司的头部深耕厂商较少。在家吃饭餐食产品兼备适配快节奏生活方式、满足消费者对健康饮食追求的两大优点，将成为家庭用餐市场增速最快的部分，同时冷链物流行业的发展为在家吃饭餐食产品性价比提升提供了保障，预计到 2027 年在家吃饭餐食产品市场规模将达到 9400 亿元。受原材料价格波动、一站式供应商需求增加影响，在家吃饭餐食产品企业上下游资源整合趋势明显，公司一方面布局上游原材料供应从而提升产品品质、降低采购成本，另一方面优化线上线下用户资源、挖掘客户需求、拓宽产品应用场景满足下游日益多样化的需求。 锅圈公司的核心竞争力体现在上游扎实的供应链管理体系、多样且应用广泛的产品、先进的数字化系统以及强大的加盟商网络。作为中国最大的在家餐食和家庭火锅品牌，锅圈通过其 710 种产品满足了消费者对多元场景的一站式采购需求。在供应链方面，公司通过自有工厂和众多供应商合作，以及采用 C2F 策略合作研发新品，确保了产品质量和服务。同时，超过 1 万家门店和强大的加盟商网络支撑了其零售能力。最终，通过数字化管理系统，锅圈实现了业务流程的高效运营，从而在激烈的餐饮供应链市场中取得显著优势，未来随着锅圈供应链管控持续加强、销售网络不断扩张，锅圈的品牌形象将进一步提升，领跑在家吃饭餐食产品市场。 盈利预测及投资建议：我们预计 2024-26 年，公司实现营收 70/81/92 亿元，同比增长 15.5%/14.4%/14.5%，实现归母净利润 3.16/3.81/4.60 亿元，同比增长 31.94%/20.62%/20.69%，EPS 分别为 0.12/0.14/0.17 元。对应 PE 分别为 43/36/29。我们选取品类上类似的海底捞、绝味食品、安井食品、三全食品作为可比公司进行估值比较，首次覆盖，给予公司“中性”评级。 风险提示：原材料涨价、毛利率提升不及预期、展店速度不及预期等风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 锅圈恒生指数锅圈(2517.HK) 首次覆盖 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6100 7042 8059 9227 (+/-)% -15.07 15.46 14.43 14.50 归母净利润 240 316 381 460 (+/-)% 4.23 31.94 20.62 20.69 EPS (元) 0.09 0.12 0.14 0.17 ROE(%) 7.35 8.84 9.63 10.41 PE 76.15 42.93 35.59 29.49 PB 5.73 3.79 3.43 3.07 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 锅圈(2517.HK) 首次覆盖 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 深耕在家吃饭餐食，业内最大零售商 ................................................................ 5 1.1 在家吃饭龙头企业，餐饮供应链新范式 ....................................................... 5 1.2 规模效益日渐凸显，产品渠道结构优化 ....................................................... 8 2 行业快速成长阶段，资源整合方向清晰 ............................................................. 10 2.1 匹配当代生活方式，市场空间有望持续拓宽 .................................................. 10 2.2 垂直整合趋势明显，盘活资源建构竞争壁垒 .................................................. 12 2.3 蓝海市场集中度低，专注赛道有望提升优势 .................................................. 14 3 扎实供应链+多元化产品+加盟商网络，独特商业模式注入新活力 ....................................... 14 3.1 产品结构满足多元化需求，研发开拓新场景 .................................................. 14 3.2 赋能经销商加强品牌势能，万店布局培育消费者心智 .......................................... 16 3.3 垂直整合强化供应链管控，扎实的供应链体系为公司竞争力来源 ................................ 20 3.4 数字化管理提升公司效率，人货厂三端同时发力 .......................................... 22 4 盈利预测 ....................................................................................... 22 5 风险提示 .