策略周末谈(4月第2期)：腾笼换鸟，重估“安全资产”！

策 略 研 究 2024.04.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 策 略 周 报 腾笼换鸟，重估“安全资产”！ ——策略周末谈（4 月第 2 期） 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《本周 A 股估值总体收敛——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.04.14 《一季报披露在即，关注基本面持续好转标的》2024.04.07 《煤炭，超越茅台——策略周末谈（4 月第 1期）》2024.04.07 《本周 A 股估值总体回升——A 股 TTM&全动态估值全景扫描》2024.04.06 《安全经济学：当世界向我们露出獠牙——策略周末谈（3 月第 5 期）》2024.03.31 上周国务院印发新“国九条”，重点强调安全和高质量发展，以及上市公司分红。基本印证我们从去年 6.18《大安全当立》以来的判断。新“国九条”能否加速重估“安全资产”？对此，我们的基本看法如下—— 第一，新“国九条”筑基大安全：安全先于发展。04 和 14 年的“国九条”，从股权分置改革到资本市场扩容，解决“发展”相关问题，A 股也相继迎来 06-07 年的“发展牛”和 14-15 年的“科技牛”。新“国九条”聚焦安全和高质量发展，解决“安全”相关问题，将会加速黄金/资源/公用事业等“稀缺资产”（安全资产）的重估行情！ 第二，安全经济学：逆全球化“大安全当立”！中国在推进高端制造“自主可控”，美国在补贴其盟友中低端制造“再工业化”，这个星球上最强大的两个国家，相较于发展，都更重视安全。A股在过去3年中的市场表现，也告诉我们一个非常直观的结论：市场投资主线，正在从发展资产（核心资产），切换到安全资产（黄金/资源/公用事业等“稀缺资产”）。 第三，金融强国：不是重走老路，而是重建秩序。中国的“金融强国”重点在于金融服务实体经济，而非英美的“金融立国”导致金融凌驾于实体经济。类比电车难题：资本主义世界周期性的产能过剩，就是一辆高速行驶的电车。美国主导的全球化秩序，长期牺牲第三世界国家几十亿人的利益，满足欧美十几亿人“养尊处优”的生活。我们相信，中国的“金融强国”将会逐步建立更加高效和公平的分配制度，从根本上修正美国主导的全球化秩序中不合理的分配制度，并停下这辆“产能过剩”的电车！ 第四，中特估：高股息只是表象，“安全资产”重估才是本质。新“国九条”重点强化对上市公司现金分红的监管。我们早在 1.7《高股息的本质：“稀缺资产”的垄断优势》中就已提示：高股息只是表象，并不是所有高股息资产都能获得超额收益。只有具备垄断优势的资源/公用事业“稀缺资产”（安全资产），才能长期获得超额收益。 第五，科特估：新质生产力升级，亟需深化注册制改革。新“国九条”明确“推动股票发行注册制走深走实”。我们在 3.10《科特估：新质生产力，突围！》中提出：新质生产力涵盖“优势制造+中国自造+先进智造”等 3 大领域。其中，“先进智造”（如 AI 和生物技术等）没有现成的技术路径，需要改善营商环境，优化上市制度，鼓励企业家精神，给企业更多的试错机会。新“国九条”严监管，腾笼换鸟，有助于深化注册制改革！ 第六，逆全球化“大安全当立”，“稀缺资产”（安全资产）涨价重估！中国的高质量“自主可控”以及美国主导的“再工业化”，都是重视安全而忽视效率的。效率优先的“发展经济学”，正让位于自主可控的“安全经济学”。逆全球化“大安全当立”！抱紧黄金/资源/公用事业等“稀缺资产”（安全资产）。行业配置建议继续坚守“八二法则”（详见 1.6）。 风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 策略周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 本周核心观点 .................................................................................... 4 1.1 新“国九条”筑基大安全：安全先于发展 ..................................................... 4 1.2 安全经济学：逆全球化“大安全当立”！ ..................................................... 5 1.3 金融强国：不是重走老路，而是重建秩序 ..................................................... 6 1.4 中特估：高股息只是表象，“安全资产”重估才是本质 ......................................... 7 1.5 科特估：新质生产力升级，亟需深化注册制改革 ............................................... 8 1.6 逆全球化“大安全当立”，“稀缺资产”（安全资产）涨价重估！ ............................... 9 2 市场全景扫描 ................................................................................... 10 2.1 市场回顾 ................................................................................ 10 2.2 本周重要经济数据 ........................................................................ 13 2.3 本周经济要闻 ............................................................................ 14 2.4 下周重点关注 ............................................................................ 14 3 风险提示 ....................................................................................... 15 策略周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 新“国九条”重点强调安全和高质量发展（蓝色是发展，红色是安全） ......................... 4 图表 2: 国九条在市场低迷期发布，解决市场主要矛盾 ............................................... 4 图表 3: 新“国九条”关键词向“安全”倾斜 ...........