社会服务行业事件点评报告：外卖大战有望缓和，平台及餐饮商家有望受益

行 业 研 究 2026.03.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 社 会 服 务 行 业 事 件 点 评 报 告 外卖大战有望缓和，平台及餐饮商家有望受益 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王雪尼 登记编号：S1220524070003 万宇昕 登记编号：S1220524100004 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 165 总股本(亿股) 2,383.95 销售收入(亿元) 2,933.59 利润总额(亿元) -266.11 行业平均 PE 37.29 平均股价(元) 20.65 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《江苏省推进休假制度优化，利好省内及周边景区客流增长》2026.02.04 《国务院印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，鼓励邮轮服务、体育赛事、入境消费及其他体验式服务》2026.01.31 《中国中免、王府井中标首都机场免税项目，海南免税销售表现亮眼》2025.12.29 《关注社服低估值板块，经营边际改善带来向上机会》2025.12.20 事件：3 月 25 日，国家市场监督管理总局转载《经济日报》刊发的评论文章《外卖大战该结束了》。报道中提出近日市场监管总局披露了外卖平台反垄断调查的最新进展，监管部门已进驻相关平台开展现场调查，下一步将通过问卷、核查等方式进一步传导监管压力，研究处置措施。 此前外卖大战导致餐饮价格下行、CPI 持续下跌、餐饮企业盈利空间受压缩，行业陷入“赔本赚吆喝”的恶性循环，拖累消费回暖大趋势。未来可以期待餐饮行业及外卖平台的价格竞争缓和。 美团：履约壁垒稳固，有望领先受益外卖大战的缓和。 根据《中国餐饮品牌力白皮书 2025》，2025Q3 美团外卖市场份额 46.9%，仍为行业第一，本地生活基因+十余年深耕培育的线下履约能力为公司核心壁垒（骑手注册规模超 600 万人，高峰时段履约准时率维持在 98%以上），用户心智较为稳固。外卖平台价格战缓和后，美团预计领先受益，有望迎来外卖业务盈利能力的修复。此外，美团不断推进新业务扩张，Keeta 已覆盖中东海外国家及巴西，巴西模式打磨中；26 年美团在完成对叮咚买菜的收购后，有望进一步补齐前置仓网络与生鲜供应链短板，实现“餐饮外卖+生鲜零售”的全域履约覆盖。 餐饮：堂食客单价有望企稳回升。 1）行业：根据红餐网数据，截至 2025 年 12 月，全国餐饮大盘人均消费为32.88 元同比下滑 3.5%，较 2024 年 1 月下滑 18%。 2）上市公司：对于堂食业务而言，若价格竞争缓和，其客单价与客流均有望企稳回升；对于外卖而言，价格竞争缓和有助于保持健康的利润率水平。各品牌因发展战略、外卖业务收入占比差异，而对外卖业务规划不同，海底捞/绿茶集团 2025 年外卖业务增速领先总收入增速，占比相对较低，预计将继续提升外卖业务占比，增厚业绩；小菜园目前外卖业务收入占比接近 4成，相对较高，计划控制外卖业务占比从而提升门店端利润额。 茶饮：更考验品牌综合能力。 1）行业：根据红餐大数据，截止 2025 年 8 月现制饮品外卖业务占比 40.9%，同比提高 2pct。 2）上市公司：2025 年 9 月以来，外卖补贴环比退坡，上市公司同店表现分化，产品研发、营销等方面综合实力更强的品牌表现更优。后续持续关注平台补贴策略调整，以及各品牌应对策略。 风险提示：消费者需求变化风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%-5%2%9%16%23%25/3/2625/6/725/8/19 25/10/31 26/1/12 26/3/26社会服务沪深300社会服务 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 方正证券研究所联系方式： 北京：朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 A 座 17 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 网址：https://www.foundersc.com E-mail：yjzx@foundersc.com