浙江美大(002677)需求受地产影响，分红比例提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 年报点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 浙江美大（002677.SZ） 需求受地产影响，分红比例提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 浙江美大发布 2023 年报与 2024 年一季报。2023 年公司实现收入 16.7亿元（YoY-8.8%），归母净利 4.6 亿元（YoY+2.7%），毛利率 47.1%（YoY+3.0pct），净利率 27.8%（YoY+3.1pct）。23 年公司收入整体承压，主要是受房地产行业下行等因素影响，行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示，2023 年集成灶市场零售额为 249 亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278 万台，同比下滑 4.2%。 ⚫ 2024Q1 公司收入承压，盈利能力有所下滑。2024Q1 收入 2.7 亿元（YoY-19.4%），归母净利 0.8 亿元（YoY-23.3%）。毛利率 46.2%（YoY -0.8pct），净利率 28.2%（YoY-1.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct，主因收入受地产下行拖累。 ⚫ 2024 年政策刺激有望提振行业需求，公司线上渠道建设加快。行业层面，2024 年房地产政策优化，有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展，同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面，2024 年公司变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来电商平台渠道将由公司掌控。 ⚫ 公司 2023 年每股分红 0.75 元，分红比例提升至 104.4%。公司公告2023 年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10 股派发现金股利人民币 7.50 元（含税），共计派发 4.8 亿元，分红比例达到 104.4%。按照2024 年 4 月 18 日收盘价计算，股息率达到 7.5%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5 亿元，同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15 倍 PE，对应每股合理价值为 11.41 元，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1834 1673 1778 1862 1945 增长率（%） -15.2% -8.8% 6.3% 4.8% 4.5% EBITDA（百万元） 543 544 603 635 666 归母净利润（百万元） 452 464 491 519 546 增长率（%） -32.0% 2.7% 5.8% 5.6% 5.2% EPS（元/股） 0.70 0.72 0.76 0.80 0.84 市盈率（P/E） 15.83 14.04 13.23 12.53 11.91 ROE（%） 23.0% 22.9% 22.6% 22.7% 22.9% EV/EBITDA 11.16 9.65 8.45 7.84 7.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 10.06 元 合理价值 11.41 元 前次评级 增持 报告日期 2024-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 fuchaoran@gf.com.cn 请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -32%-26%-19%-13%-6%0%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24浙江美大沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 浙江美大|年报点评 模型假设与盈利预测 假设： （1） 集成灶：地产需求逐步回暖，同时以旧换新刺激政策拉动厨电需求，集成灶收入恢复增长。毛利率方面，随着产品结构优化，集成灶毛利率相比于22、23年将小幅提升。 （2） 橱柜：集成灶需求复苏，拉动配套产品橱柜的销售恢复增长；毛利率方面，橱柜产品结构也将不断迭代升级，毛利率稳步提升。 盈利预测与投资建议： 公司是集成灶行业的开创者，预计24-26年公司归母净利润分别为4.9、5.2、5.5亿元，同比增速分别为5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应2024年PE为13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司2024年15倍PE，对应每股合理价值为11.41元，给予“增持”评级。 表1：浙江美大收入分拆表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 18.3 16.7 17.8 18.6 19.5 YoY -15.3% -8.7% 6.4% 4.8% 4.5% 集成灶 收入(百万元） 16.4 15.2 16.1 16.8 17.4 YoY -16.8% -7.3% 6.0% 4.0% 4.0% 橱柜 收入(百万元） 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 YoY -16.7% -20.0% 20.0% 15.0% 12.0% 其他主营业务 收入(百万元） 1.5 1.1 1.2 1.3 1.5 YoY 7.1% -26.7% 10.0% 10.0% 10.0% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 表2：浙江美大毛利率分拆表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 18.3 16.7 17.8 18.6 19.5 营业成本（百万元) 10.3 8.8 9.3 9.8 10.2 毛利率 44.1% 47.1% 47.5% 47.4% 47.4% 集成灶 毛利率 46.9% 49.4% 49.9% 49.9% 49.9% 橱柜 毛利率 35.6% 38.6% 38.8% 39.0% 39.5% 其他主营业务 毛利率 15.6% 18.5% 18.0% 19.0% 19.5% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值