科思股份(300856)美护原料龙头，静待周期反转

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/33 [Table_Page] 公司深度研究|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 科思股份（300856.SZ） 美护原料龙头，静待周期反转 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防晒品渗透率持续提升。香精香料行业稳步增长，根据 Precedence Research 数据，2024 年规模预计达 323 亿美元，中国市场集中度较低，发展空间广阔。科思股份凭借技术与市场优势，正迎行业机遇，加速增长。 ⚫ 产品：凭借强大研发实力，公司持续优化产品布局。2023 年研发投入1.13 亿元（yoy+40.79%），推出 P-S、EHT 等高毛利防晒剂，并加快PO 去屑剂、氨基酸表面活性剂、卡波姆等高端洗护原料，顺应行业高端化趋势。 ⚫ 客户：稳固的客户资源助力业绩稳定增长。依托帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际巨头，前五大客户常年贡献 60%+收入，确保业绩稳定。同时，公司加速拓展中小客户，提升定价权和毛利率，并通过直销+经销模式强化市场覆盖，增强盈利能力。 ⚫ 产能：募投项目持续扩张产能，大客户战略确保高效产销协同。2024年，公司化妆品活性成分产能利用率达 54.98%，2023 年产销率稳定超 90%。同时，公司凭借强大的成本转嫁能力，在原材料价格波动时，能够有效传导成本压力，维持稳健盈利能力，进一步巩固行业竞争优势。 ⚫ 盈利预测和投资建议：科思作为全球美妆原料龙头，持续优化产品布局，客户资源稳固，我们预计 25-27 年归属于母公司股东净利润为4.0/4.9/5.4 亿元，参照可比公司估值水平，我们给予 25 年科思 22 倍PE 估值，对应合理价值 18.70 元/股，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动；重要客户流失；产能扩张不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2400 2276 2008 2140 2340 增长率（%） 36.0% -5.2% -11.8% 6.6% 9.4% EBITDA（百万元） 961 855 645 762 846 归母净利润（百万元） 734 562 403 487 543 增长率（%） 89.0% -23.3% -28.4% 21.0% 11.4% EPS（元/股） 2.17 1.66 0.85 1.02 1.14 市盈率（P/E） 28.73 15.44 18.28 15.11 13.56 ROE（%） 27.9% 20.3% 12.6% 13.3% 12.9% EV/EBITDA 11.06 10.33 11.72 9.71 8.50 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.47 元 合理价值 18.70 元 报告日期 2025-06-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 475.69/456.55 总市值/流通市值（百万元） 7358.88/7062.89 一年内最高/最低（元） 38.12/15.30 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.68/112.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -9.44/-17.99 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -50%-36%-21%-7%8%22%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25科思股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/33 科思股份|公司深度研究 目录索引 一、全球领先的日用化学品制造商 ..................................................................................... 5 （一）深耕行业二十载，铸就化妆品原料领军品牌 ................................................... 5 （二）业绩持续攀升，产能释放驱动毛利率提升 ....................................................... 8 二、防晒剂、洗护市场发展迅速，原料需求大 ................................................................. 11 （一）国内防晒意识觉醒，防晒市场前景广阔......................................................... 11 （二）全球香料香精行业集中度高，国内较分散 ..................................................... 13 （三）头发护理市场稳步增长，高端原料占比提升 ................................................. 16 三、沉淀多年打造产品、客户、成本转嫁三重优势 .......................................................... 17 （一）新型防晒剂贡献营收和毛利率，洗护新品完成初步布局 ............................... 17 （二）大客户稳定且集中，未来中小型客户将带来毛利率提升机会 ........................ 20 （三）产能稳定增长，产销率稳定居高 ................................................................... 24 （四）成本转嫁能力强，盈利能力稳定 ................................................................... 26 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................