晨光股份(603899)直面挑战，砥砺奋进，积极求变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 晨光股份（603899.SH） 直面挑战，砥砺奋进，积极求变 [Table_Summary] 核心观点：  文具巨头，营收规模扩张。据 iFinD，公司 24 年实现营收 242.3 亿元，同比+3.8%；毛利率 18.9%，同比+0.04pct；归母净利润 14.0 亿元，同比-8.6%，历经多年深耕，当前已成长为世界级晨光。  传统核心：书写工具地位稳固，全渠道渗透。据中国工业统计年鉴，23年中国文具行业规模 1088 亿元，18-23 年 CAGR 达 12.34%。公司国民品牌深入人心，在 22 年以 24.8%的市占率稳居书写文具行业榜首。线下整合 36 家一级合作商及近 7 万家零售终端，覆盖 1200 座城市；线上整合近千家授权店铺，推动晨光科技 24 年营收达 11.44 亿元。  零售大店：九木杂物社增强品牌露出，聚焦精品文创+多元 IP 布局。据华经产业研究院，22 年中国杂货零售行业市场规模为 224.62 亿元，预测 27 年将攀升至 476.33 亿元。公司零售大店业务以九木为核心驱动，24 年九木门店数增至 741 家，营收 14.06 亿元，17-24 年 CAGR 高达69.39%。公司以“精品文创+多元 IP”深化品牌溢价，建立会员体系强化用户粘性，有望增加自有品牌占比巩固竞争壁垒。  办公直销：科力普领跑数字化采购，智能物流赋能全链路。据亿邦智库，23 年中国工业品 MRO 采购额 8.9 万亿元，营销物资与员工福利品市场规模突破 3 万亿元。科力普 24 年营收 138.31 亿元，16-24 年 CAGR 达50.85%，公司依托“四地五仓”的物流网络实现区县全覆盖，构建智能化仓储体系与高效物流网络支撑业务扩张，驱动可持续降本增效。  盈利预测与投资建议。作为传统文具领先企业，晨光预计在维持线下渠道壁垒的同时，持续开拓线上及海外渠道，且 IP 经济高景气度下，预计晨光零售业务大有可为。预计 25-27 年晨光股份将实现归母净利润16.0/18.0/20.0 亿元，参考可比公司估值，给予公司 25 年 23xPE，对应合理价值 40.03 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,351 24,228 27,617 31,054 34,196 增长率（%） 16.8% 3.8% 14.0% 12.4% 10.1% EBITDA 2,405 2,259 2,570 2,827 3,103 归母净利润 1,527 1,396 1,603 1,801 1,996 增长率（%） 19.1% -8.6% 14.8% 12.4% 10.8% EPS（元/股） 1.65 1.51 1.74 1.96 2.17 市盈率（P/E） 22.8 20.0 19.7 17.6 15.8 ROE（%） 19.7% 15.4% 16.6% 17.5% 18.1% EV/EBITDA 12.4 10.3 10.3 9.1 8.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 34.35 元 合理价值 40.03 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-10 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 920.97/920.97 总市值/流通市值（百万元） 29038/29038 一年内最高/最低（元） 36.47/25.28 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.16/153.42 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 17.36/5.62 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 请注意，曹倩雯,李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 晨光股份（603899.SH）:传统业务稳定，积极转型 IP，期待改善 2025-04-09 晨光股份（603899.SH）:经营整体稳健，盈利短期承压，期待回暖 2024-11-22 晨光股份（603899.SH）:Q2 增速保持稳健，产品渠道持续向上 2024-09-12 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25晨光股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 晨光股份|公司深度研究 目录索引 一、深耕文具行业三十载，国民品牌持续升级 ................................................................... 6 （一）从区域代理商到“家喻户晓”的文具巨头 ............................................................ 6 （二）股权结构集中，团队人员专业稳定 .................................................................. 7 （三）营收规模稳步扩张，盈利能力稳健提升........................................................... 9 二、传统核心业务：行业增长放缓，公司渠道及研发实力为核心护城河 ......................... 11 （一）行业：千亿级成熟市场，结构性调整与消费升级并行 ................................... 11 （二）公司：全渠道布局与产品设计优势 ................................................................ 15 三、零售大店业务：IP 运营多元化，加快晨光品牌露出及高端化占比增长 ......