万华化学(600309)一季度业绩稳中有增，看好公司长期发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 一季度业绩稳中有增，看好公司长期发展 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：87.21 元 事件：公司发布 2024 年一季报，公司实现营业收入 461.61 亿元，同比增长10.07%，归母净利润 41.57 亿元，同比增长 2.57%；扣非后归母净利润 41.27亿元，同比增长 3.47%。 ❑ 一季度业绩稳中有升。2024 一季度总体上来看仍然是以量换价。聚氨酯系列产品实现销量 131 万吨，同比增长 17.2%，总体实现营收 175 亿元，同比增长 11.5%。纯 MDI 价格在经历春节备货提价后，逐步下行，聚合 MDI 价格受益于家电出口，稳中有升，同时聚氨酯产能在经历 2023 年技改后，产能规模进一步提升，产销量同步增长，营收继续正增长。石化系列产品实现产量 139万吨，同比增长 17.8%，实现收入 185 亿元，同比去年几乎保持不变。今年大乙烯二期项目将逐步落地投产，石化板块规模有望翻一番。精细化学品业务继续快速发展，销量实现 44 万吨，同比增长 25.7%，营收实现 61 亿元，同比提升 15.1%。从 2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划 20 万吨 POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年 POE 进口量约为 40 万吨左右，对外依存度几乎为 100%。万华凭借乙烯项目满足自身 POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美 MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第二条生命曲线。 ❑ 公司重视股东回报，未来将持续保持高分红。2023 年公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降（受主要化工原料及能源价格下降等因素影响），但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。公司高度重视股东回报，2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为 40.65%、31.84%、30.95%。公司宣布拟向全体股东每 10股派发现金红利 16.25 元（含税），预计派息金额合计 51.02 亿元。派息金额占净利润 30.34%，本次为公司上市以来第 24 次派息。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年实现收入 2087 亿、2316亿和 2502 亿元，实现归母净利润 209 亿、237 亿和 261 亿，EPS 分别为 6.66元、7.56 元和 8.31 元，PE 分别为 13.1 倍、11.5 倍和 10.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 财务数据与估值 基础数据 总股本（百万股） 3140 已上市流通股（百万股） 3140 总市值（十亿元） 273.8 流通市值（十亿元） 273.8 每股净资产（MRQ） 29.4 ROE（TTM） 18.3 资产负债率 64.5% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 21.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 -0 -9 相对表现 12 1 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《万华化学（600309）—业绩稳步增长，新产能巩固公司龙头地位》2024-03-22 2、《万华化学（600309）—公司 2023年业绩持续增长，预计新产能有望抬升公司利润中枢》2024-02-05 3、《万华化学（600309）—POE 环评书征求意见稿公布，新产能有望抬升公司利润中枢》2023-12-31 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -30-20-10010Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)万华化学沪深300万华化学（600309.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 165565 175361 208680 231634 250165 同比增长 14% 6% 19% 11% 8% 营业利润(百万元) 19839 20389 25281 28660 31465 同比增长 -33% 3% 24% 13% 10% 归母净利润(百万元) 16234 16816 20914 23746 26096 同比增长 -34% 4% 24% 14% 10% 每股收益(元) 5.17 5.36 6.66 7.56 8.31 PE 16.9 16.3 13.1 11.5 10.5 PB 3.6 3.1 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：纯 MDI 价格走势 图 2：聚合 MDI 价格走势 资料来源：百川盈孚、招商证券 资料来源：百川盈孚、招商证券 图 3：TDI 价格走势 图 4：软泡聚醚价格走势 资料来源：百川盈孚、招商证券 资料来源：百川盈孚、招商证券 图 5：万华化学历史 PE Band 图 6：万华化学历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x020406080100120140160180200Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.5x2.8x3.2x3.5x3.8x020406080100120140Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 51532 61864 61704 69974 72933 现金 18989 23710 17052 20462 19432 交易性投资 330 144 144 144 144 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 9060 9144 10882 12079 13045 其它应收款 999 986 1173 1302 1406 存货 18185 20650 23920 26518 28675 其他 3969 7230 8534 9469 10230 非流动资产