图南股份(300855)23年业绩实现快速增长，产能建设持续推进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 23 年业绩实现快速增长，产能建设持续推进 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：22.59 元 公司发布《2023 年年度报告》及《2024 年第一季度报告》，23 年实现营收13.85 亿元，同比增长 34.12%；实现归母净利润 3.30 亿元，同比增长29.64%；实现扣非归母净利润 3.17 亿元，同比增长 26.91%。每 10 股派发现金红利 3 元。24Q1 实现营收 3.50 亿，同比增长 5.70%；实现归母净利润0.91 亿，同 比增长 8.75%；实现扣非归母净利润 0.90 亿，同比 增长14.59%。 ❑ 23 年业绩实现快速增长，三项费用率控制良好。2023 年全年实现营收（ 13.85 亿 ， 同 比 +34.12% ） ； 实 现 归 母 净 利 润 （ 3.30 亿 ， 同 比+29.64%）；实现扣非归母净利润（3.17 亿，同比+26.91%）。分业务情况来看：公司铸造高温合金销售（1,306.08 吨，同比+30.03%），实现销售收入（6.24 亿，同比+31.39%），毛利率下降 0.78pct 至 45.57%；变形高温合金销售（2,387.77 吨，同比+38.45%），实现销售收入（4.41 亿，同比+38.10%），毛利率下降 0.65pct 至 24.53%；特种不锈钢销售（300.69吨，同比-12.11%），实现销售收入（8,447.58 万，同比-6.91%），毛利率下 降 0.13pct 至 41.05% ； 其 他 合 金 制 品 销 售 （ 1,006.35 吨 ， 同 比+12.42%），实现销售收入（1.83 亿，同比+44.96%），毛利率提升2.50pct 至 11.40%。盈利能力方面，公司整体销售毛利率为 34.33%，同比下 降 0.67pct 。 管 理 费 用 （ 4,521.30 万 ， 同 比 +2.32% ） ； 销 售 费 用（1,012.81 万元，同比+20.82%）；财务费用（0.20 万，22 年同期-4.66万），主要系 2022 年分期借入的银行短期借款本期全部计息，本期实际使用的银行借款较上期增加，利息费用相应增加所致；研发费用（5,595.34 万元，同比+4.04%）。三项费用率为 4.00%，同比下降 1.09pct 。公司整体销售净利率为 23.86%，同比下降 0.82pct。 ❑ 24Q1 盈利能力同比提升，现金流同比改善。24Q1 公司实现营收（3.50亿，同比+5.70%）；实现归母净利润（0.91 亿，同比+8.75%）；实现扣非归母净利润（0.90 亿，同比+14.59%）。盈利能力方面，24Q1 整体毛利率为 38.87%，同比提升 1.65pct，环比提升 8.82pct。管理费用（1,062.20万，同比+0.98%）；销售费用（250.14 万，同比-7.06%）； 财务费用（-58.62 万 ，22 年 同期为 -10.93 万）；研发 费用（ 1,299.93 万 ，同比+7.48%）。三项费用率为 3.58%，同比下降 0.38pct。24Q1 整体销售净利率为 25.96%，同比提升 0.73pct。现金流方面，24Q1 经营活动产生的现金流量净额为 6,910.14 万，同比+165.02%，主要系本期销售回款及时，上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长所致。资产负债表方面，报告期末公司合同负债余额为1,170.30 万，环比 23 年末+37.10%；应收账款 2.02 亿，环比 23 年末+268.50%；预付账款 1,104.19 万，环比 23 年末+763.59%；应付账款 1.35亿，环比 23 年末+10.01%。公司积极备货备产。 ❑ IPO 募投项目建设完成，业务横向拓展，产能建设仍在推进。1）IPO 募投项目建设完成：截至 23 年末，公司 IPO 募投项目“年产 1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项 基础数据 总股本（百万股） 395 已上市流通股（百万股） 284 总市值（十亿元） 8.9 流通市值（十亿元） 6.4 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 17.6 资产负债率 15.4% 主要股东 万柏方 主要股东持股比例 27.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -23 -34 相对表现 -7 -22 -20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《图南股份（300855）—23Q3单季营收再创历史新高，公司积极备货备产》2023-10-19 2、《图南股份（300855）—高温合金保持高增速，季度业绩创新高》2023-08-16 3、《图南股份（300855）—下游需求持续提升，业绩加速增长》2023-04-19 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)图南股份沪深300图南股份（300855.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，助推公司主导产品生产规模进一步扩大。募投项目共节余 2.20 亿，永久补充公司流动资金。2）航空用中小零部件业务拓展产能建设仍在推进：截至 24Q1，公司在建工程达到 1.84亿元，较 22 年底增长 124.39%，固定资产达到 6.61 亿，较 22 年底增长72.14%，主要系航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致。①2021 年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，计划形成年产各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力，目前该项目已建设完成。②根据公司 2022 年 12 月 27 日发布的《关于全资子公司投资建设年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目的公告》，公司拟通过全资子公司图南智造开展该项目建设，项目总投资8.55 亿，预计达产后将形成年产各类航空用中小零部件 1,000 万件的生产能力。 ❑ 盈利预测：预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 4.18/5.19/6.42 亿元，对应估值 21/17/14 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产业链需求不及预期，行业估值波动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1032 1385 1744 2170 2680 同比增长 48% 34% 26% 24% 24% 营业利润(百万元) 281 375 474 589 729 同比增长 35% 33% 27% 24% 24% 归母净利润(百