国瓷材料(300285)全年业绩基本符合预期，新产品放量增强成长确定性

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 全年业绩基本符合预期，新产品放量增强成长确定性 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：17.34 元 事件：公司发布 2023 年年报，报告期内实现收入 38.6 亿元，同比增长 21.86%，归母净利润 5.69 亿元，同比增长 14.5%，扣非净利润 5.42 亿元，同比增长15.34%；其中四季度单季实现收入 10.72 亿元，同比增长 48.10%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 220.44%，扣非净利润 1.39 亿元，同比增长 128.22%。 ❑ 下游市场需求有所回暖，电子材料业务增长明显。报告期内，受益于下游需求回暖，以及汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司 MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势；凭借高度的客户协同性，MLCC 用电子浆料业务市场开拓顺利， 已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。报告期内， MLCC 车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能，主要用于智能手表、手机背板等领域；公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，积极配合客户开发定制颜色， 拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用。2023 年公司电子材料收入 5.98 亿元，同比增长 16.08%，毛利率 37.58%，同比下降 0.50 pct。 ❑ 催化材料业务保持快速成长，口腔业务成长空间大。2023 年公司催化材料收入 7.15 亿元，同比增长 74.25%，毛利率 42.90%，同比提高 2.03 pct，蜂窝陶瓷载体销量 1550 万升，同比增长 60.12%。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁 750/2 产品已通过多家乘用车客户验证，开始批量供货。2023 年公司生物医疗板块收入 8.55亿元，同比增长 13.35%，毛利率 60.34%，同比提高 2.32 pct。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在海外树立了品牌形象。公司持续推进全球化业务布局，战略投资韩国 Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国 Dekema 公司，未来公司将增强技术协同性和客户协同性优势。 ❑ 拓展新能源和精密陶瓷业务，进一步增强成长确定性。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。随着新能源汽车 800V 高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期） 已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在 LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为7.35亿、9.36 亿、11.67 亿元，EPS 分别为 0.73、0.93、1.16 元，当前股价对应 PE分别为 24、19、15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 基础数据 总股本（百万股） 1004 已上市流通股（百万股） 811 总市值（十亿元） 17.4 流通市值（十亿元） 14.1 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 22.7% 主要股东 张曦 主要股东持股比例 20.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -33 -41 相对表现 -5 -32 -27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国瓷材料（300285）—全年业绩同比稳步增长，多个产品有望快速放量》2024-01-25 2、《国瓷材料（300285）—发布员工持 股 计 划 ， 利 好公 司 长 远发 展 》2023-11-21 3、《国瓷材料（300285）—三季度业绩同比大幅增长，持续推动新产品布局》2023-10-27 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Apr/23Aug/23Dec/23Mar/24(%)国瓷材料沪深300国瓷材料（300285.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3167 3859 4583 5571 6736 同比增长 0% 22% 19% 22% 21% 营业利润(百万元) 577 720 925 1174 1461 同比增长 -39% 25% 29% 27% 24% 归母净利润(百万元) 497 569 735 936 1167 同比增长 -37% 15% 29% 27% 25% 每股收益(元) 0.50 0.57 0.73 0.93 1.16 PE 35.0 30.6 23.7 18.6 14.9 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：国瓷材料历史 PE Band 图 2：国瓷材料历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x35x45x55x70x0102030405060Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)2.7x3.3x3.9x4.5x5.1x0102030405060Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3249 3667.49 4064 4839 5917 现金 566 719 610 656 875 交易性投资 0 26 26 26 26 应收票据 148 227 269 327 396 应收款项 1421 1657 1945 2364 2859 其它应收款 22 8 10 12 15 存货 891 789 918 1107 1328 其他 202 241 286 347 419 非流动资产 4252 5112