海外资产系列（一）：60年美国股市兴衰简史

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] [Table_Title]60 年美国股市兴衰简史 海外资产系列（一） [Table_Summary]报告摘要： 60 年代美股走势综述：标普 500 累计上涨 53.7%，主要涨幅来自 1962年底至1968年；1962年、1966年及1969年三次调整幅度均超过15%。 上行驱动力：肯尼迪-约翰逊税改、人口红利、产业及消费升级。其中，消费升级令“漂亮 50”脱颖而出。此间估值对于美股走势影响较小。三次回调原因或分别是：越南战争、德国经济衰退以及美元信用受损。 70 年代美股走势综述：标普 500 在 1970.7 至 1972.12 及 1974.10 至1976.12 有两轮升势，累计涨幅分别为 62.3%及 69.1%。1973.1 至1974.9、1977.1 至 1978.2 两段出现回调，跌幅分别为 46.2%及 19.0%。 上行驱动力：美股两度攀升与消费升级及宽货币有关。“漂亮 50”最佳表现期也出现在 1970-1972 年。此间美股对估值极为敏感。两次回调均与滞胀、紧货币有关：这也是“漂亮 50”行情的终结者。 80 年代美股走势综述：累计上涨 227.4%，主要涨幅来自 1982.7 至1987.8；1980.11-1982.7 及 1987.8-1987.11 两次回调，幅度均约 30%。 上行驱动力：里根新政；《广场协议》对美贸易结构的改善以及利率市场化推升的风险偏好。估值对此间美股涨幅贡献度约为 86%。两次回调背景：80 年代初美股调整与“高通胀、宽财政、紧货币”经济政策组合有关；1987 年股灾或是高估值及程序化交易的结果。90 年代美股走势综述：标普 500 累计上涨 315.7%；1990 年 3Q 及 1998年 7 月出现两次调整，跌幅分别为 20.0%、19.3%。上行驱动力：全球一体化深化、信息产业发展以及美国竞争力持续提升。此间估值对美股的提振仅为 28%，并非美股上行的核心驱动力。两次回调背景：储贷危机和亚洲金融危机。2000-2008 年美股走势综述：2002.9-2007.10 累计涨幅 90.0%。2000.8至 2002.9 及 2007.10 至 2008.11 两次调整幅度分别为 50.5%、53.0%。 上行驱动力：居民加杠杆推升地产行业景气度；税改；中国加入世贸组织带动全球经贸活跃度提升。此间，估值对美股整体呈现负贡献。两次回调背景：科网泡沫破灭和次贷危机。2009-2019 年 6 月美股走势综述：标普 500 累计上涨 219.6%。2011.4至 2011.9、2015.8 至 2016.2 以及 2018.9 至 2018.12 出现三次调整。 上行驱动力：美联储 QE，美国企业加大海外投资以及大数据和页岩油产业的发展。2012-2017 年间美股涨幅有约 62%估值贡献。三次回调背景：欧债危机；经济放缓叠加联储加息；估值瓶颈。60 年代至今美股整体表现特征：1）期间标普 500 年化收益率 6.76%，大致持平于名义 GDP 的年均复合增速 6.42%。2）上行驱动一般为全球或国内因素影响下的潜在增长率扩张，回调则一般来源于货币政策周期和经济危机。此间 9 次调整幅度超过 20%；3 次超过 40%，后者分别对应 73 年滞胀、科网泡沫破灭和次贷危机。 3）60 年代、90 年代、2000-2008 主要为业绩提振；70 年代估值是负贡献；80 年代、2009 年至今主要为估值提振，每一阶段特征的背后均有其宏观大背景。核心假设风险：对美国股市运行背景理解不到位[Table_Author]分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn 请注意，张静静并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 青萍之末:2019 年中期海外宏观及资产展望 2019-06-21 经济下行，货币转向，美债看好——2019 年度海外宏观经济展望 2018-12-06 [Table_Contacts] 21435443/36139/20190705 16:48 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 目录索引 60 年代：税改；人口红利；产业升级；消费升级 .............................................................. 6 60 年代美股上涨驱动力：税改、人口红利、产业及消费升级 ................................... 6 上世纪 60 年代美股的三次回调：战争消耗、德国衰退、美国衰退 ......................... 10 上世纪 60 年代美股的估值变化及其对美股走势的贡献 ........................................... 12 70 年代：美元贬值、继续消费升级、石油危机与美股震荡 ............................................. 12 70 年代美股两轮升势的基本面背景：继续消费升级、货币宽松 .............................. 13 美股频现调整的基本面背景：美元贬值；逆差扩张；经济滞胀 ............................... 14 上世纪 70 年代美股的估值变化及其对美股走势的贡献 ........................................... 16 80 年代：里根税改；《广场协议》；利率市场化 ................................................................ 17 美股上行驱动力：里根新经济计划；《广场协议》；利率市场化 ............................... 17 上世纪 80 年代美股的两次回调：里根首次税改失败；87 年股灾 ........................... 20 上世纪 80 年代美股的估值变化及其对美股走势的贡献 ........................................... 21 90 年代：信息产业；美国资源集中度提升 ....................................................................... 21 90 年代美股上涨驱动力：全球一体化；信息产业；竞争优势凸显 ..........