长安汽车(000625)份额-ASP向上，华为赋能下开启智电新周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 年报点评|乘用车 证券研究报告 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ） 份额&ASP 向上，华为赋能下开启智电新周期 [Table_Summary] 核心观点：  23 年公司收入同比+24.8%，扣非归母同比+16.2%。根据年报，23 年全年公司实现营收 1513.0 亿元，同比+24.8%；扣非前后归母净利润113.3/37.8 亿元，同比分别+45.3%/+16.2%。其中 23 年非经常性损益75.5 亿元，主要系公司追加投资对原联营企业深蓝汽车科技有限公司形成非同一控制下的企业合并形成投资收益 50.2 亿元和政府补助 14.6亿元。公司 23 年业绩表现亮眼主要是由于深蓝汽车并表以及自主品牌销量快速增长。  公司 23Q4 毛利率继续改善，研发投入持续加大。根据财报，公司 23年全年毛利率、归母净利率分别为 18.4%/7.5%，同比分别-2.0/+1.1pct。公司 23 年期间费用率为 11.1%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/2.7%/4.0%/-0.6%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.3pct，销售和研发费用率增加主要系并购深蓝汽车公司所致。  份额&ASP 继续提升，华为赋能下助力公司开启新周期。第三次创业计划推动下，产品向上趋势明显，公司单车均价从 17 年的 7.0 万元提升至 23 年的 9.1 万元。2023 年公司自主乘用车终端销量份额为 6.5%，同比继续提升。随着汽车行业电动化、智能化趋势，公司品牌向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量进一步改善。  盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.89/1.15/1.31 元/股，考虑到公司或在华为深度赋能下加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。维持公司合理价值 21.89 元/股不变，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,213 1,513 1,993 2,457 2,808 增长率（%） 15.3 24.8 31.8 23.3 14.3 EBITDA（百万元） 125 124 122 150 171 归母净利润（百万元） 78 113 89 114 130 增长率（%） 119.5 45.2 -21.8 28.5 14.4 EPS（元/股） 0.80 1.15 0.89 1.15 1.31 市盈率（x） 15.39 14.63 19.16 14.91 13.04 ROE（%） 12.4 15.8 11.0 12.4 12.4 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.11 元 合理价值 21.89 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -23%-3%18%38%59%79%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24长安汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 长安汽车|年报点评 一、23 年公司收入同比+24.8%，扣非归母同比+16.2% 根据年报，23年全年公司实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；扣非前后归母净利润113.3/37.8亿元，同比分别+45.3%/+16.2%。其中23年非经常性损益75.5亿元，主要系公司追加投资对原联营企业深蓝汽车科技有限公司形成非同一控制下的企业合并形成投资收益50.2亿元和政府补助14.6亿元。公司23年表现亮眼主要是由于深蓝汽车并表以及自主品牌销量增长，带动公司自主板块盈利能力持续提高。 其中，23Q4营收430.9亿元，同比+20.0%；扣非前后归母净利润14.5/1.7亿元，同比+60.8%/-72.7%。23Q4扣非归母净利润下滑幅度较大，主要与非经常性损益相关的会计政策变更有关。 图1：公司年度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图2：公司单季度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%(200)02004006008001,0001,2001,4001,6002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴-100%100%300%500%700%900%(50)050100150200250300350400450500营业总收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 长安汽车|年报点评 二、公司 23Q4 毛利率继续改善，研发投入持续加大 根据财报，公司23年全年毛利率、归母净利率分别为18.4%/7.5%，同比分别为-2.0/+1.1pct。公司23年期间费用率为11.1%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/2.7%/4.0%/-