首次覆盖深度报告：微电机领域优质标的，ADAS清洗开启新成长曲线

证券研究报告 公司研究 公司深度 恒帅股份(300969) 公司研究/公司深度 微电机领域优质标的，ADAS 清洗开启新成长曲线 ——首次覆盖深度报告 ◼ 深耕微电机领域的优质标的 公司以微电机技术为基础，产品逐步拓展至汽车清洗及热管理领域。2017~2022 公司营收 CAGR 约为 19.7%。 ◼ 微电机拓展应用场景，国产替代持续推进 汽车功能性配置的提升为微电机提供增量应用场景，我们预计在智能闭合、智能座舱、制动系统领域将累计增加约 20 个微电机，到 2026年中国汽车用微电机市场规模约为 229 亿元，2022~2026 年 CAGR 约12%。我们判断国内微电机企业的市占率有望提升，逐步实现国产替代：1）自主品牌渗透率持续提升，2023 年达到 56%左右；2）较海外竞争对手而言，国内微电机企业具备性价比、响应速度快等优势。 ◼ ADAS 清洗渐成智驾标配，蓝海市场有待挖掘 智驾等级提高，传感器用量提升，据 KPMG，L4-L5 级别自动驾驶的传感器数目约 23~42 个。外部传感器易受尘土、雨雪影响，干扰正常工作及清晰度，因此主动感知清洗系统或将成为自动驾驶标配。头部主机厂争相推出ADAS清洗产品，加速商业化进程。据 Polaris Market Research，2032 年 ADAS 清洗系统市场规模将达约 44 亿美元。公司在 ADAS 领域前瞻布局，相关产品于 2023 年陆续结束路试进入定点，我们预计 ADAS清洗系统有望成为公司未来重要增长动力之一。 ◼ 成本管控实力强&绑定优质客户，完善全球化产能布局 产品端，公司以微电机技术为基础，产品矩阵持续丰富，并实施平台化、标准化战略，实现降本增效。技术端，前瞻布局轻量化和成本更优的谐波磁场电机技术，成功开发出用于物流领域的滚筒电机。制造端，通过延伸产业链，逐步实现关键材料自研自产，降低外购成本。客户端，战略绑定国际一流 tier1 供应商及主机厂，并积极推进泰国及美国海外基地建设，助力公司进一步打开海外市场。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年营收分别约 9.6、12.4、15.9 亿元，同比分别约+30%、+29%、+28%。归母净利润分别约 2.0、2.6、 3.5 亿元，同比分别约+38%、+32%、+33%。当前股价对应 PE 分别为 30、22、17 倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇 率波动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 739 957 1,237 1,587 年增长率（%） 26.4% 29.5% 29.3% 28.3% 归属于母公司的净利润 146 200 264 351 年增长率（%） 25.9% 37.8% 31.9% 32.7% 每股收益（元） 1.82 2.51 3.30 4.39 市盈率（X） 36.29 29.57 22.42 16.89 净资产收益率（%） 15.9% 18.0% 19.2% 20.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 04 月 12 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 04 月 12 日收盘价(元) 74.10 12mthA 股价格区间(元) 54.39-123.88 总股本(百万股) 80.00 无限售 A 股/总股本 28.55% 流通市值（亿元） 16.93 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-4%22%48%74%100%04/2306/2309/2311/2301/2404/24恒帅股份沪深3002024年04月15日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 深耕微电机领域的优质标的 .................................................................... 4 1.1. 公司概况：以微电机为核心，产品矩阵持续丰富 .......................... 4 1.2. 财务分析：费用管控优秀，营收利润保持稳态增长 ...................... 5 2. 微电机拓展应用场景，国产替代持续推进 ............................................ 7 2.1. 智能电动化趋势下，2026 年汽车微电机市场空间有望达到 229 亿元 ................................................................................................................. 7 2.2. 自主车企崛起叠加性价比和快速响应优势，汽车微电机有望迎来国产化 ......................................................................................................... 8 3. ADAS 清洗渐成智驾标配，蓝海市场有待挖掘 ................................... 10 3.1. 公司清洗业务主要配套海外客户，2022 年市占率约 26% ........... 10 3.2. 高阶智驾驱动 ADAS 清洗系统渗透率持续提升 ........................... 11 3.3. ADAS 清洗系统单车价值量或达 1000 元 ....................................... 12 3.4. 头部企业产品率先落地，ADAS 清洗系统商业化进程加速 ......... 13 4. 成本管控实力强&绑定优质客户，完善全球化产能布局 ................... 15 4.1. 以微电机技术为基础，构建平台化产品矩阵 ................................ 16 4.2. 提升材料自制率和生产自动化，成本管控能力彰显 .................... 17 4.3. 战略绑定优秀主机厂和国际一流 Tier 1 供应商 ............................. 19 4.4. 推进泰国及美国海外基地建设，开启全球化产能布局 ................ 20 5. 盈利预测及估值 .....................................................................................