特步国际(01368.HK)第一季度流水增长6%9%，经营指标较良性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月18日买 入1特步国际（01368.HK）第一季度流水增长 6%-9%，经营指标较良性 公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn执证编码：S0980523110002事项：公司公告：2024 年 4 月 18 日，公司发布 2024 年第一季度营运状况，第一季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，零售折扣 7-7.5 折，渠道库存周转 4-4.5 个月。国信纺服观点：1、第一季度特步主品牌表现符合预期，流水增长高单位数，零售折扣 7-7.5 折，库销比保持良性；2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；投资建议：第一季度稳健增长，经营良性，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。第一季度主品牌流水在高基数上增长高单位数，表现略好于公司目标，近期流水提速、折扣收窄和库销比下降，新品牌国内继续保持快速增长，全年预期保持稳健增长。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望持续放量。维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 11.7/13.1/14.7 亿元，同比增长 13.5%/12.2%/12.0%。维持目标价 5.3-5.8港元，对应 2024 年 11-12x PE，维持“买入”评级。评论： 第一季度特步主品牌流水增长高单位数，零售折扣 7-7.5 折，库销比保持良性1、特步主品牌第一季度流水同比增长高单位数，公司目标达成率略高于 100%1）分品牌看，特步童装增长 10%左右；2）分渠道看，线上增长 25%以上，线下增长低单位数；3）分月份看，1-2 月和 3 月上半月流水增长中单，3 月中后期流水改善明显。2、特步主品牌第一季度零售折扣 7-7.5 折，环比收窄，库销比保持 4-4.5 个月1）第一季度特步主品牌零售折扣 7-7.5 折，环比 2023 第四季度的 7 折小幅收窄，同比保持稳定。2）第一季度末特步主品牌库销比 4-4.5 个月，环比 2023 第四季度保持稳定，同比去年同期（小于 5 个月）下降，库存健康度较高。3、第一季度新品牌国内增长均超过 50%。4、近期情况：4 月前两周主品牌增长双位数，索康尼 4 月份流水比 Q1 加速。进入 4 月，主品牌折扣收窄至 7.5 左右，库销比下降至接近 4。5、管理层展望：维持 2024 年收入指引。2024 年流水有信心双位数以上。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：特步主品牌季度运营表现时间零售流水增长库销比零售折扣2022Q130%~35%47.5 折2022Q2中双4.57-7.5 折2022Q320%~25%4.5-57-7.5 折2022Q4负高单位数5.57 折2023Q1约 20%<57-7.5 折2023Q2高双<57.5 折2023Q3高双4.5-57-7.5 折2023Q4超过 30%4-4.57 折2024Q1高单4-4.57-7.5 折资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：第一季度稳健增长，经营良性，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇第一季度主品牌流水在高基数上增长高单位数，表现略好于公司目标，近期流水提速、折扣收窄和库销比下降，新品牌国内继续保持快速增长，全年预期保持稳健增长。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望持续放量。维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 11.7/13.1/14.7 亿元，同比增长 13.5%/12.2%/12.0%。维持目标价5.3-5.8 港元，对应 2024 年 11-12x PE，维持“买入”评级。表 2：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,93014,34615,90817,80819,740(+/-%)29.1%10.9%10.9%11.9%10.8%净利润(百万元)9221,0301,1701,3121,470(+/-%)1.5%11.8%13.5%12.2%12.0%每股收益（元）0.350.390.440.500.56净利率7.1%7.2%7.4%7.4%7.4%净资产收益率（ROE）11.2%11.6%12.4%13.0%13.6%市盈率（PE）11.810.69.38.37.4EV/EBITDA21.223.112.211.010.1市净率（PB）1.31.21.21.11.0资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E1368.HK特步国际买入4.040.350.390.440.5011.510.49.28.1可比公司2331.HK李宁买入15.941.571.231.321.4810.213.012.110.82020.HK安踏体育买入75.432.683.614.754.7628.120.915.915.8平均值19.116.914.013.3资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《特步国际（01368.HK）-2023 年收入增长 11%，存货同比下降 22%》 ——2024-03-19《特步国际（01368.HK）-四季度零售流水增长 30%以上，库存如期改善》 ——2024-01-10《特步国际（01368.HK）-收购索康尼相关资产，彰显品牌发展信心》 ——2023-12-19《特步国际（01368.HK）-双 11 集团线上成交额增长 20%，主品牌增长 7%-9%》 ——2023-11-16《特步国际（01368.HK）-三季度零售流水增长 17%-19%，库销比下降》 ——2023-10-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物34143295387746765727 营业收入1293014346159081780819740应收款项55126015653763425949 营业成本7639829690411009711164存货净额22871794184920642282 营业税金及附加00000其他流动资产61993410351159