珀莱雅(603605)23年业绩亮眼，24Q1再创开门红

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珀莱雅 (603605 CH) 23 年业绩亮眼，24Q1 再创开门红 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 126.40 2024 年 4 月 19 日│中国内地 零售 24Q1 延续较快增长态势 珀莱雅发布年报，2023 年实现营收 89.05 亿元（yoy+39.45%），归母净利11.94 亿元（yoy+46.06%），扣非净利 11.74 亿元（yoy+48.91%）。其中Q4 实现营收 36.56 亿元（yoy+50.86%，qoq+125.46%），归母净利 4.48亿元（yoy+39.06%，qoq+81.73%）。公司业绩表现亮眼，24Q1 延续较快增长态势，源力系列/防晒系列/能量系列等有望贡献新增长点，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.95/4.80/6.03 元（前值 2024-2025 年3.59/4.60 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍，公司品牌力持续提升/大单品系列维持快速增长，给予 24 年 32 倍 PE，目标价 126.40元（前值 118.47 元），维持“买入”评级。 主品牌珀莱雅双抗/红宝石系列营收 yoy 延续高增 2023 年珀莱雅品牌实现营收 71.77 亿元/yoy36.36%，彩棠营收 10.01 亿元/yoy75.06%，OR/悦芙媞分别实现 2.15/3.03 亿元，yoy71.17%/61.82%。珀莱雅品牌中大单品已占营收比 55%，复购率达 40%+；珀莱雅天猫渠道中，双抗/红宝石/源力/能量系列收入占比分别为 36%/30%/10%/1.5%，2023 年双抗系列/红宝石系列/源力系列营收 yoy120%+/200%+/50%+。2023 年彩棠、悦芙媞均实现盈利，净利率低于公司合并报表净利率，OR 品牌略亏。 天猫渠道优化货品结构，抖音渠道强化全域运营 23 年公司线上营收 82.74 亿元/yoy42.95%，营收占比 92.92%，其中直营yoy50.70%，分销 yoy16.49%；线下日化店营收 4.94 亿元/yoy11.59%。天猫渠道，珀莱雅继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；抖音渠道，公司强化抖音全域运营，自播完成账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分；京东渠道，继续强化大单品核心战略，提升核心单品品类排名，长线优化品牌市场布局。 23 年销售费用率有所抬升 2023年 毛 利 率69.93%/yoy0.23pct ， 略 有 提 升 ； 销 售 费 用 率44.61%/yoy0.98pct，主要系形象宣传推广费费率 yoy1.79 pct，同时新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索及公司 20 周年庆典影响；管理费用率5.11%/yoy-0.02pct，研发费用率 1.95%/yoy-0.05pct，毛利率，2023 年销售净利率 13.82%/yoy0.8pct，小幅抬升。 风险提示：增长放缓/销售费用率大幅提升/新产品表现较差/股东减持。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 126.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 103.46 市值 (人民币百万) 41,049 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 223.97 52 周价格范围 (人民币) 78.24-173.86 BVPS (人民币) 11.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,385 8,905 11,445 13,987 16,678 +/-% 37.82 39.45 28.53 22.21 19.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 817.40 1,194 1,568 1,904 2,392 +/-% 41.88 46.06 31.30 21.47 25.64 EPS (人民币，最新摊薄) 2.06 3.01 3.95 4.80 6.03 ROE (%) 23.50 27.97 29.10 27.35 26.43 PE (倍) 50.22 34.38 26.19 21.56 17.16 PB (倍) 11.65 9.44 7.39 5.77 4.49 EV EBITDA (倍) 35.21 24.87 17.78 13.81 10.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (55)(41)(27)(13)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)珀莱雅沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珀莱雅 (603605 CH) 图表1： 公司营收维持较快同比增长 图表2： 公司归母净利维持较快同比增长 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 预测 PE 2023 预测 PE 2024 600315 CH 上海家化 121.25 28.64 18.64 15.98 300957 CH 贝泰妮 239.12 18.85 14.98 12.01 603983 CH 丸美股份 111.64 37.27 29.12 23.49 688363 CH 华熙生物 263.09 54.88 26.28 21.57 183.78 34.91 22.26 18.26 注：交易数据截至 24 年 4 月 18 日，皆为 Wind 一致盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 珀莱雅 PE-Bands 图表5： 珀莱雅 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203040506005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00023Q123Q223Q323Q424Q1(%)(百万元)营收yoy02040608010012005010015020025030035040045050023Q123Q223Q323Q424Q1(%)(百万元)归母净利yoy064127191254Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 珀莱雅90x75x60x45x30x04692138184Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr