伊之密(300415)提质增效，盈利能力提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 伊之密 (300415 CH) 提质增效，盈利能力提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.55 2024 年 4 月 18 日│中国内地 专用设备 24Q1 公司营收 9.55 亿元/yoy+11.72%，归母净利润 1.16 亿元/yoy+28.83% 伊之密发布年报与一季报，2023 年实现营收 40.96 亿元（yoy+11.30%），归母净利 4.77 亿元（yoy+17.67%），扣非净利 4.56 亿元（yoy+23.45%）；2024Q1 实 现 营 收 9.55 亿 元 （ yoy+11.72% ）， 归 母 净 利 1.16 亿 元（yoy+28.83%），扣非净利 1.11 亿元（yoy+35.40%）。下游需求复苏不及预期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为1.33/1.61 元（前值 1.33/1.65 元），新增 2026 年 EPS 预测为 1.93 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14.37 倍，考虑到公司海外市场开拓带来的成长性，给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 26.55 元（前值24.25 元），维持“买入”评级。 24Q1 毛利率/净利率同比提升，盈利能力表现优秀 2023 年公司毛利率 33.25%/yoy+2.13pct，净利率 12.00%/yoy+0.53pct；24Q1 公司毛利率 34.80%（yoy+2.51pct，qoq+1.25pct），净利率 12.37%（yoy+1.36pct，qoq+2.33pct）。盈利能力提升原因为①2023 年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③汇率波动带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。期间费用率方面，24Q1 公司期间费用率 23.02%/yoy+1.40pct，其中销售费用率 10.29%/yoy+0.41pct，管理费用率 6.35%/yoy+0.34pct，研发费用率 5.73%/yoy+0.94pct。 紧抓新能源车发展机遇，提质增效打造核心竞争力 2023 年注塑机、压铸机需求较为稳定，行业竞争较为激烈，公司通过推出新产品、改变销售策略、优化供应链管理等策略积极应对，努力提升公司业绩。公司努力把握新下游新能源汽车需求高增的发展机遇，坚持创新驱动高质量发展的思路，推出多款高端注塑机/压铸机产品，持续提升公司产品的品牌影响力，稳步提升公司的整体竞争力。 坚持全球化战略，发力海外市场 公司一直坚持全球化战略，目前已有超过 40 多个海外经销商，业务覆盖 70多个国家和地区；通过跨事业部的 YFO（工厂直营店）项目，2023 年服务网络遍布 150 个海外网点。据公司年报，公司近十年的海外收入复合增长率明显高于国内市场，发展迅速，全球化进程进展喜人。海外的注塑机、压铸机市场空间较大，未来海外市场有望迎来快速发展。截止目前，公司已在印度设立工厂、在美国扩建 HPM 生产工厂、并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，公司将进一步拓展海外市场，提高海外市场份额。 风险提示：注塑机景气持续低迷；原材料成本大幅提升；一体压铸进展缓慢。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 26.55 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 23.28 市值 (人民币百万) 10,908 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 102.14 52 周价格范围 (人民币) 14.03-23.28 BVPS (人民币) 5.68 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,680 4,096 4,912 6,024 7,206 +/-% 4.16 11.30 19.93 22.63 19.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 405.46 477.09 621.92 756.67 905.83 +/-% (21.43) 17.67 30.36 21.67 19.71 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 1.02 1.33 1.61 1.93 ROE (%) 17.42 18.87 20.81 21.10 20.91 PE (倍) 26.90 22.86 17.54 14.42 12.04 PB (倍) 4.61 4.26 3.61 3.02 2.51 EV EBITDA (倍) 18.76 15.82 12.94 10.70 8.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(25)(14)(3)8Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)伊之密沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伊之密 (300415 CH) 主要经营指标 图表1： 2024Q1 公司实现营业收入 9.55 亿元/yoy+11.72% 图表2： 2024Q1 公司实现归母净利润 1.16 亿元/yoy+28.83% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2024Q1 公司毛利率为 34.80%，净利率 12.37% 图表4： 2024Q1 公司期间费用率 23.02% 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2024 年 4 月 18 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 1882 HK 海天国际 25.90 374.95 22.65 24.92 28.84 32.03 16.56 15.05 13.00 11.70 603289 CH 泰瑞机器 10.05 29.70 0.97 1.02 1.40 2.15 30.74 29.12 21.22 13.82 688697 CH 纽威数控 19.13 62.49 2.62 3.18 3.79 4.52 23.83 19.67 16.50 13.83 0558 HK 力劲科技 2.96 36.96 5.07 4.66 5.48 6.94 7.29