凯盛科技(600552)减值影响利润，新项目投产在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 凯盛科技 (600552 CH) 减值影响利润, 新项目投产在即 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.41 2024 年 4 月 18 日│中国内地 玻璃 23 年收入/归母净利同比+6.2%/-24.4%，维持“买入” 23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 50.1/1.1/-0.5 亿元，同比+6.2%/-24.4%/-0.5 亿元（调整后），归母净利低于我们预期（1.5 亿）；其中 23Q4 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 6.6/0.1/-0.6 亿 元 ， 同 比-29.8%/-69.2%/-0.2 亿元，主要系信用减值及资产处置损失增多。我们预计公司 24-26 年归母净利为 2.1/3.1/3.7 亿元（23-25 年 CAGR+30.5%）。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年 1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG等产品具有较高稀缺性，且股权激励高目标增速有望为公司成长注入活力，给予公司 24 年 2.0xPEG，目标价 13.41 元，维持“买入”。 境外收入同比大幅增长，应用材料业务成本上升致毛利率下滑 23 年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量 4.0 万吨/0.2 亿片/0.2 亿片/0.3 亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。显示材料/应用材料收入 32.7/15.8 亿元，同比+4.7%/+9.5%，毛利率为 11.2%/18.7%，同比-2.4/-9.5pct，应用材料成本大幅上升导致公司整体毛利率下滑 3.9pct。分区域看，23 年公司境内/境外收入 22.9/25.7 亿元，同比-24.1%/+65.2%，境外收入大幅增长。23 年公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显净利润 0.9/1.3/0.5 亿元，同比-16.3%/-28.9%/-46.8%，新整合的太湖石英实现净利润 1396 万元，高纯石英砂业务开始为公司利润产生贡献。 财务/研发费用率明显下降，经营性净现金流承压 23 年公司期间费用率 12.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/4.7%/4.4%/1.2%，同比-0.1/+0.2/-0.7/-1.2pct， 财务费用率明显下降主要系利息支出减少。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为56.0%/32.9%，同比+2.4/+2.7pct，短期负债增加但长期负债减少。23 年公司经营性净现金流 1.3 亿元，同比-67.7%，Q4 为-0.2 亿元，同比-3.0 亿元，主要系购买、接受劳务支付的现金增加。 UTG 和高纯石英砂项目稳步推进，助力股权激励高增速目标 据公司年报，公司 UTG 二期项目已完成 4 条生产线建设，同时也在匹配正在持续开发的 UTG 原片一次成型及 UTG/UFG 新加工工艺，预计 24 年 12月达到预定可使用状态。应用材料方面，年产 5000 吨半导体二氧化硅项目的流化床反应器、精馏塔等大型设备已安装完成。23 年底公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以 20-22 年扣非归母净利平均数为基数，24-26 年复合增速不低于 180%/124%/90%，高增速目标体现了公司对未来发展的信心，而 UTG 和高纯石英砂等项目顺利推进有望为业绩增长提供有力支撑。 风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 13.41 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 11.79 市值 (人民币百万) 11,137 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 217.42 52 周价格范围 (人民币) 8.58-13.41 BVPS (人民币) 4.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,623 5,010 5,899 7,528 9,082 +/-% (26.90) 8.37 17.75 27.61 20.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 140.32 107.19 210.46 311.78 369.13 +/-% (10.87) (23.61) 96.34 48.14 18.40 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.11 0.22 0.33 0.39 ROE (%) 4.16 2.63 5.06 7.13 7.91 PE (倍) 79.37 103.90 52.92 35.72 30.17 PB (倍) 2.73 2.73 2.63 2.47 2.31 EV EBITDA (倍) 18.51 22.23 14.81 14.10 9.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(29)(19)(10)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)凯盛科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 凯盛科技 (600552 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/4/18） 市值 股价 EPS (元) PE (倍) 归母净利 CAGR PEG（倍） 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2023-2025E 2024E 300088 CH 长信科技 123 5.01 0.28 0.19 0.28 0.39 18.10 25.72 18.00 12.95 11.8% 1.52 300285 CH 国瓷材料 174 17.34 0.50 0.57 0.83 1.05 35.02 30.58 20.95 16.53 28.4% 0.74 603663 CH 三祥新材 71 16.77 0.36 0.30 0.47 0.64 47.13 55.13 35.91 26.33 21.4% 1.68 688300 CH 联瑞新材 79 42.28 1.01 0.94 1.29 1.63 41.72 45.14 32.84 25.99 17.1% 1.92 300395 CH 菲利华 140