兴蓉环境(000598)盈利稳健增长，派息率同比上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴蓉环境 (000598 CH) 盈利稳健增长，派息率同比上升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.28 2024 年 4 月 18 日│中国内地 环保及水务 2023 年归母净利同比+14%，上调盈利预测与目标价 兴蓉环境发布年报，2023 年实现营收 80.9 亿元（同比+6%），归母净利 18.4亿元（同比+14%），扣非净利 18.0 亿元（同比+15%），均与业绩快报一致。其中 Q4 实现营收 24.0 亿元（同比-11%），归母净利 3.5 亿元（同比+46%）。考虑到产能投放与爬坡节奏，下调/上调 24/25 年污水处理服务收入；考虑到提价影响，上调自来水制售和污水处理毛利率。上调盈利预测，我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.69/0.76/0.82 元（前值 0.68/0.71/-元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍，给予公司 24 年 12 倍 PE，目标价 8.28 元（前值 6.80 元）。公司拟每股派息 0.17 元，派息比例同比+7pp至 28%，当前股息率 2.5%。维持“增持”评级。 供水：新项目投产带动收入增长，管网工程收入下降 公司披露 23 年末供水项目运营及在建规模约 430 万吨/日，其中成都七厂三期已形成 40 万吨/日的产能，投产后将显著提升供水运营规模。23 年公司供水收入同比+5.6%，得益于供水能力增加和平均水价同比涨约 2 分/吨；毛利率同比+0.2pp 至 44.5%，主要是收入增速超过原材料成本上涨速度。管网工程收入同比-10.7%，主要是工程类订单规模同比下降。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计 24-26 年供水营收同比+6.4%/6.3%/5.9%，毛利率保持相对稳定。 污水处理：新厂投运推动量价齐升，毛利率小幅上升 公司披露 23 年末污水处理项目运营及在建规模约 480 万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为 110 万吨/日。23 年污水处理收入同比+13.7%，得益于污水处理量同比+5.5%和处理单价同比+8%；毛利率同比+1.6pp 至40.1%，主要是药剂费支出同比下降。随着在建项目陆续投产，我们预计24-26 年污水处理营收同比+14.9%/13.3%/6.7%，毛利率保持相对稳定。 环保：潜在规模可观，新增餐厨垃圾处置项目 公司披露 23 年末垃圾焚烧发电运营及在建规模 12,000 吨/日，拟建规模2,400 吨/日；垃圾渗滤液处理运营及在建规模 8,430 吨/日，污泥处置运营及在建规模 3,116 吨/日，拟建规模 284 吨/日。23 年垃圾焚烧发电收入同比+3.3%；垃圾渗滤液处理收入同比+28.7%，得益于处理量同比+5.1%、处理单价同比+22.5%。22 年以来公司取得餐厨垃圾处置项目规模 1,950 吨/日，其中运营及在建项目合计 1,450 吨/日，环保细分领域进一步延伸。考虑 到 产 能 爬 坡 ， 我 们 预 计24-26年 垃 圾 焚 烧 发 电 营 收 同 比+2.9%/18.2%/12.6%，垃圾渗滤液处理营收同比+18.3%/18.2%/15.4%。 风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.28 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 6.86 市值 (人民币百万) 20,477 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 128.67 52 周价格范围 (人民币) 5.07-6.93 BVPS (人民币) 5.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,630 8,087 8,914 9,878 10,628 +/-% 13.33 5.99 10.24 10.80 7.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,618 1,843 2,045 2,281 2,439 +/-% 8.26 13.94 10.94 11.52 6.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.62 0.69 0.76 0.82 ROE (%) 10.76 10.62 10.82 11.05 10.86 PE (倍) 12.66 11.11 10.01 8.98 8.40 PB (倍) 1.39 1.23 1.13 1.03 0.94 EV EBITDA (倍) 9.11 8.94 8.47 7.38 6.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(9)62035Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)兴蓉环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴蓉环境 (000598 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (5)05101520253001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017201820192020202120222023(%)(百万元)营业收入同比（右）051015202502004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020162017201820192020202120222023(%)(百万元)归母净利同比（右）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020162017201820192020202120222023(百万元)自来水制售供排水管网工程污水处理业务垃圾焚烧发电垃圾渗滤液处理其他1520253035404520162017201820192020202120222023(%)毛利率