卓胜微(300782)1Q24：产线相关费用或增加导致利润承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卓胜微 (300782 CH) 1Q24：产线相关费用或增加导致利润承压 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 127.60 2024 年 4 月 19 日│中国内地 半导体 1Q24 营收符合预期，预计费用增加导致短期利润承压 公司预计 1Q24 实现营收 11.90 亿元（yoy：+67.16%，qoq：-8.78%），符合我们此前预期的 12 亿元；归母净利润 1.92-1.98 亿元（中值 yoy：+67.40%，qoq：-43.61%），低于我们此前预期的 3 亿元；扣非归母净利润 1.91-1.97亿元（中值 yoy：+64.37%，qoq：-40.59%）。1Q24 营收同比增长显著，主要由于去年同期终端客户仍处于去库存阶段，但环比来看营收也仅小幅下滑，公司原有优势产品市场份额稳中有升。考虑芯卓项目陆续投产，预计1Q24 产线相关费用环比增长，导致 1Q24 归母净利润环比下降较为明显。考虑 24 年各产线陆续进入量产阶段将导致折旧、研发费用增加，我们下调公司 24/25 年归母净利润预测至 11.77/13.38 亿元，考虑公司国内射频行业龙头地位，给予 58x 24PE（行业均值 53x），目标价 127.6 元，“买入”。 1Q24 回顾：销售淡季不淡，预计毛利率保持稳定 据 BCI 数据，1Q24 国内智能手机出货量同比基本持平，其中安卓智能手机同比增长 5%，整体市场需求较为平淡。公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额，并依托自建产线不断加大高性能滤波器模组产品市场开拓力度，1Q24 营收环比略降，同比实现显著增长。毛利率方面，考虑公司产品价格体系稳定，预计 1Q24 毛利率环比保持稳定。但由于公司 6 英寸滤波器产能逐步爬坡，12 英寸生产线陆续投产，我们预计新产线进入大规模量产前的前置费用投入增加将导致公司 1Q24 研发费用环比进一步提升，从而导致归母净利润环比下降较为明显。 2024 年展望：股权激励彰显成长信心，关注滤波器模组产品持续放量 根据公司 2024 年限制性股票激励计划业绩考核目标，24 年营收应不低于50.77 亿元，24-25 年/24-26 年累计营收应不低于 111.7/181.77 亿元，24-26年 CAGR=17%。24 年我们预计安卓智能手机出货量同比略增，公司营收仍将实现双位数增长主要得益于：1）接收端：分立器件及 LNA Bank、LFEM等优势产品份额保持稳定，集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM 等接收端模组产品持续放量；2）发射端：L-FEMiD 产品 4Q23 已开始向客户送样推广，L-PAMID 模组产品开发如期推进，我们预计 25 年有望开始贡献营收。 投资建议：目标价 127.6 元，维持“买入”评级 公司在射频接收端产品领域竞争优势明显，发射端模组产品布局不断完善，我们预计公司 24/25 年归母净利润分别为 11.77/13.38 亿元，给予 58x 24PE（行业均值 53x 24PE），对应目标价 127.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 127.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 89.44 市值 (人民币百万) 47,744 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 750.60 52 周价格范围 (人民币) 87.44-150.70 BVPS (人民币) 17.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,634 3,677 4,378 5,127 6,077 +/-% 65.95 (20.63) 19.06 17.09 18.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,135 1,069 1,165 1,177 1,338 +/-% 99.00 (49.92) 8.96 1.02 13.68 EPS (人民币，最新摊薄) 4.00 2.00 2.18 2.20 2.51 ROE (%) 27.96 12.42 11.83 10.69 10.84 PE (倍) 22.36 44.65 40.98 40.57 35.69 PB (倍) 6.25 5.50 4.85 4.33 3.86 EV EBITDA (倍) 18.36 39.39 31.99 28.60 23.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(18)(5)821Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)卓胜微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卓胜微 (300782 CH) 图表1： 盈利预测表 注：4Q23 数据为华泰预测，1Q24 数字取自公司预告 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入分业务拆分 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 18 日） 资料来源: Wind，华泰研究预测 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q242023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAEE(华泰)(华泰)(华泰)(old）(old）(old）(变化)(变化)(变化)营业收入7129541409130511904378512760774394554366010%-8%-8%% YoY-46%5%80%97%67%19%17%19%19%26%19%营业成本364484753231428463489232229683565毛利348469476206422812588207225753036OPEX15916619576110171138769892961销售费用799354148354453管理费用304444140154164154166185研发费用123131156617861981615682739财务费用-1-18-15-31-39-56-35-1-16营业利润1182504763431187120613751186159719