国瓷材料(300285)23年净利同比增长，新项目进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国瓷材料 (300285 CH) 23 年净利同比增长，新项目进展顺利 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 19.00 2024 年 4 月 19 日│中国内地 化学制品 23 年实现归母净利 5.7 亿元，维持“增持”评级 公司于 4 月 18 日发布 23 年年报，全年实现营收 38.6 亿元，yoy+21.9%，归母净利 5.7 亿元（扣非后 5.4 亿元），yoy+14.5%（扣非后+15.3%）；其中 23Q4 营收 10.7 亿元，同环比+48.1%/+14.4%，归母净利 1.3 亿元，同环比+220.4%/+5.3%。公司拟每 10 股派现 1 元。我们预计 24-26 年归母净利为 7.67/9.27/11.04 亿元，对应 EPS 为 0.76/0.92/1.10 元，结合可比公司24 年平均 20 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司新材料平台化优势显著、优质客户资源的积累以及新项目未来成长性，给予 24 年 25 倍 PE 估值，给予目标价 19.00 元，维持“增持”评级。 23 年电子材料、催化材料等板块需求有所改善，盈利能力同比增强 电子材料方面，MLCC 市场有所复苏，板块销量同比+34%至 7999 吨，营收同比+16%至 6.0 亿元；催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至 1550万升，板块营收同比+74%至 7.2 亿元；生物医疗材料方面，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进，板块销量同比+12%至 2698 吨，营收同比+13%至 8.5 亿元。23 年公司毛利率同比+3.8pct 至 38.7%，综合费用率同比+2.1pct 至 18.4%。23Q4 毛利率同比+13.6pct 至 43.2%，综合费用率同比+1.7pct 至 22.4%。 精密陶瓷领域验证顺利，未来有望逐渐放量 精密陶瓷方面，23 年公司销量同比-24%至 62412 万件，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。此外，公司组织国瓷赛创、国瓷金盛、产业技术研究院开发的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售，预计基板业务将保持快速增长。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩 据 23 年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用 SCR分子筛产品得到多家客户认可；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国 Dekema 公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现 1um 及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 19.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 17.34 市值 (人民币百万) 17,406 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 167.11 52 周价格范围 (人民币) 16.43-31.00 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,167 3,859 4,217 4,811 5,762 +/-% 0.16 21.86 9.26 14.08 19.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 497.04 569.14 766.63 927.28 1,104 +/-% (37.49) 14.50 34.70 20.96 19.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 0.57 0.76 0.92 1.10 ROE (%) 8.36 9.15 10.98 11.86 12.50 PE (倍) 35.02 30.58 22.70 18.77 15.77 PB (倍) 2.96 2.76 2.49 2.23 1.98 EV EBITDA (倍) 23.10 18.76 15.06 12.16 10.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(29)(16)(3)10Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)国瓷材料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国瓷材料 (300285 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 18 日 4 月 18 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 雅克科技 002409 CH 57.56 274 1.40 2.08 2.83 41 28 20 通策医疗 600763 CH 54.42 174 1.87 2.32 2.86 29 23 19 奥福环保 688021 CH 10.52 8 0.36 1.13 1.72 30 9 6 平均 33 20 15 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司各板块毛利率情况 图表5： 公司费用率情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 国瓷材料 PE-Bands 图表7： 国瓷材料 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002017201820192020202120222023(百万元）电子材料板块生物医疗材料板块催化材料板块建筑陶瓷系列电子陶瓷系列结构陶瓷系列催化系列其他02004006008001,0001,2001,4001,6002017201