银行业：城商行缩表可能已经开始12页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 城商行缩表可能已经开始 [Table_Summary]2019 年 5 月 24 日包商银行接管事件以来，银行间市场波动较大。得益于监管的呵护，银行间紧张情绪逐渐平缓。 随着银行（同业）刚兑预期打破，金融机构间的信用成本已经明显分层，过去靠同业链条扩张的业务类型大概率难以为继。整个金融体系的风险偏好和信用扩张能力、意愿可能会下降，这将进一步影响相关融资主体融资现金流和偿债能力，反过来影响银行体系资产质量。显然，这一影响是动态的，包商银行事件逐渐从快变量变为慢变量。 未来一段时间内，中小行和非银资管缩表可能是大概率事件。被动来看，负债端融资难度加大，需要通过收缩资产端进行匹配。其中快变量是同业负债的收缩，慢变量是对公甚至零售存款的迁徙。主动来看，由于同业刚兑信仰不再，中小金融机构和非银资管融资成本将上升，在资产端收益率无法对应提升，甚至下行的环境下，主动缩减扩张速度是理性选择。 目前 Wind 有披露总资产规模的银行 513 家，其披露的总额约 250 万亿，剩余约有 20 万亿的银行业机构总资产不在样本范围内。样本银行中，主体评级 AA+及以下银行总资产约 23.5 万亿，根据我们测算，如果这部分银行资产增速从 10%降为 0，对社融增速的边际影响约-1.2%。 从最新 6 月份债券市场数据来看，城市商业银行缩表可能已经开始。负债端， 2019 年 6 月份城商行同业存单净融资约为-2500 亿元，为有史以来最低值。 资产端，中债登和上清所公布的债券托管数据显示，从有明细数据券种来看，2019 年 6 月份城商行减持银行间市场债券约 2400 亿元，是有史以来单月减持最大月份。减持品种方面，以国债、地方债、政金债、同业存单等高等级、高流动性债券为主，一定程度上显示了负债端流动性压力向资产端传导。可以预见，在城商行被动减持高流动性债券的同时，大概率不会主动扩表增加贷款、非标、信用债等低流动性资产，这可能会在 6 月份社融数据中有所体现。 6 月社融前瞻：我们预计 2019 年 6 月份整体信贷增量 1.5 万亿，其中社融内人民币贷款 1.3 万亿。预计社融增量约 1.64 万亿元（去年 6 月 1.49 万亿元），同比多增主要受益于 6 月份专项债发力和去年非标、票据低基数。预计社融余额同比增速 10.6%，与上月持平。详细科目前瞻和逻辑见正文。 风险提示: 1. 中小银行和非银资管缩表导致信用收缩超预期。2. 不良上升压力超预期。3. 外部环境不确定增加，情绪变化超预期。4. 经济下行压力超预期。 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-11 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:短期反弹有望延续，中期业绩增速预计回落 2019-07-07 银行行业:盘活存单流动性，激励签约执行 2019-07-04 银行行业:流动性有望边际改善，板块反弹窗口开启 2019-06-30 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -14%-7%1%8%16%23%07/1809/1811/1801/1903/1905/1907/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 农业银行 601288.SH CNY 3.59 2019/4/29 买入 4.48 0.60 0.62 5.98 5.79 0.72 0.66 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 35.12 2019/7/1 买入 36.35 3.55 3.97 9.89 8.85 1.55 1.37 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 5.87 2019/3/29 买入 7.15 0.92 0.96 6.38 6.11 0.66 0.60 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 13.56 2019/4/23 买入 17.06 1.49 1.63 9.09 8.32 0.95 0.86 11.03 10.86 宁波银行 002142.SZ CNY 22.27 2019/4/26 买入 23.74 2.55 2.98 8.73 7.47 1.50 1.28 18.69 18.54 常熟银行 601128.SH CNY 7.90 2019/4/26 买入 11.77 0.79 0.93 10.03 8.49 1.20 1.07 13.11 13.33 农业银行 01288.HK HKD 3.23 2019/4/29 买入 4.34 0.60 0.62 4.74 4.59 0.57 0.52 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 37.60 2019/7/1 持有 38.74 3.55 3.97 9.33 8.34 1.46 1.29 16.58 16.43 注：A+H 股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 深度分析|银行 目录索引 包商银行事件影响可能从快变量变为慢变量....................................................................... 5 中小银行和非银资管缩表是大概率事件 ......................................................................