机器人和MR潜力大，3D视觉龙头未来可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 18 日 奥比中光-UW(688322.SH) 公司深度分析 机器人和 MR 潜力大，3D 视觉龙头未来可期 证券研究报告 安防 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 27.5 元 股价 (2024-04-17) 25.59 元 交易数据 总市值(百万元) 10,236.03 流通市值(百万元) 6,537.34 总股本(百万股) 400.00 流通股本(百万股) 255.46 12 个月价格区间 19.86/53.77 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -33.2 -24.8 -12.7 绝对收益 -33.3 -14.4 -26.8 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告 国内首批消费级 3D 视觉厂商，全栈布局卡位优势明显 奥比中光是国内首批消费级 3D 视觉厂商，公司经过多年高投入，实现 3D 视觉全技术路径布局，并完成“芯片-算法-器件-整机-量产”的全链覆盖。得益于全栈的技术路径布局和规模化量产能力，公司已和英伟达、微软、蚂蚁、银联、OPPO、优必选、斯坦德、创想三维等各行业头部企业达成合作。但受制于消费级 3D 视觉行业处于起步初期，下游需求不稳定，公司近 5 年营收有所波动，2023 年为 3.62 亿元（yoy+3.34%）。 从可选变为必选，公司有望进入发展快车道 对于现实世界的精准感知是 3D 摄像头的核心优势，但此前受困于成本限制，在非刚需场景下推广进度较慢。我们认为人形机器人和 MR的兴起使得上述困境被打破，3D 视觉传感器逐渐从可选成为必选。 1）人形机器人：参考当前大多数服务型机器人配备 2-4 台传感器，我们认为未来人形机器人对于精度的要求更高，3D 视觉有望成为标配。根据我们的测算，2030 年人形机器人行业 3D 视觉传感器的潜在市场在保守/中性/乐观下分别为 177/610/2136 亿元。格局方面，公司在国内商用服务机器人领域已实现领先地位（市占率 70%+）。此外，公司还与英伟达合作打造 3D 开发套件，覆盖百万名潜在机器人开发者。 2）MR：Vision Pro 通过配置多个 3D 传感器（dToF、结构光）实现3D 空间中的人机交互，为空间计算设备打造了样板。根据我们的测算，2027 年消费电子行业 3D 视觉传感器的潜在市场在保守/中性/乐观下分别为 181/352/901 亿元，且公司有望凭借此前与 OPPO、魅族等企业的合作获得卡位优势。 投资建议： 公司是国内首批消费级 3D 视觉厂商，全栈布局卡位优势明显，随着3D 视觉传感器从可选变为必选，公司有望进入发展快车道。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 5.50/8.54/12.34 亿元，归母净利润分别为-1.62/0.02/1.45 亿元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 27.5 元，相当于 2024 年 20 倍的动态市销率。 风险提示： -43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%2023-042023-082023-122024-03奥比中光-UW沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/奥比中光-UW 1）3D 视觉感知技术迭代创新的风险；2）下游应用场景发展或商业化不及预期风险；3）行业竞争加剧的风险；4）核心技术人才流失的风险；5）假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 350.0 360.0 550.1 854.4 1,234.0 净利润 -289.8 -275.9 -162.0 2.2 145.2 每股收益(元) -0.72 -0.69 -0.40 0.01 0.36 每股净资产(元) 8.05 7.53 7.13 7.14 7.49 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -29.75 -54.49 -63.20 4660.37 70.52 市净率(倍) 2.67 4.98 3.59 3.58 3.41 净利润率 -82.8% -76.6% -29.4% 0.3% 11.8% 净资产收益率 -10.5% -8.8% -5.5% 0.1% 5.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.00 0.00 0.00 ROIC -14.8% -10.6% -6.1% -0.3% 4.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/奥比中光-UW 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 领先的消费级 3D 视觉厂商 .................................................... 5 1.1. 国内 3D 视觉先驱，核心高管技术背景深厚 ................................ 5 1.2. 独家纵横全链布局，技术实力领先 ....................................... 7 1.3. 收入受外部因素影响呈现波动，利润释放有待规模效应显现 .................. 8 2. 从可选到必选，3D 视觉传感器市场前景可观 ................................... 11 2.1. 大脑先行、感知突破，3D 传感器是目前人形机器人的主流选择 .............. 11 2.2. Vision Pro 开启空间计算时代，3D 传感器从可选到必选.................... 14 2.3. 新场景持续涌现，3D 视觉方兴未艾 ...................................... 18 2.3.1 生物识别：智能门锁、医保核验等新场景持续涌现 .................... 18 2.3.2 AIOT：主要由商用服务机器人贡献，3D 打印及海外有望贡献增量 ..