固收定期报告：债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化

请阅读最后一页的重要声明！ 债市收益率续下，央行强调关注长期收益率变化 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧》 2024-04-03 2. 《跨季资金面宽松，地产政策频出》 2024-04-01 3. 《所以说，现在市场到什么地步了？》 2024-03-25 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：债市收益率向下，央行强调关注长期收益率的变化。本周一 OMO 操作后，资金有所收敛，非银分层加剧，隔夜七天倒挂，但午后随供给回升，资金缓和，收益率至尾盘又延续下行态势；周二资金延续净回笼，但在股债跷跷板效应影响下，债市收益率日内下行趋势未变；周三货币政策例会信息频出，债市收益率震荡，但仍延续向下惯性。周五 10 年国债活跃券报2.2885%，周均值较此前下行 1.53 bp，10 年国开债活跃券周五报 2.4075%，周均值较此前下行 2.4 bp。央行 2024 年第一季度例会于 3 月 29 日在北京召开，对比 2023 年第四季度例会，本次会议释放出一系列下一阶段政策施力重心的新信号：1）删除跨周期调节，强调关注长期收益率的变化。本次通稿全文删除“加大宏观政策调控力度”、“做好跨周期调节”等表述，或意味着后续宏观调控将侧重于对已有政策的落实巩固；同时，本次通稿提及“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，或是意在降低宽松政策收紧或退出时的预期影响，同时也防止经济修复、财政发力时，长端收益率超调对实体经济造成不可控的负面影响；2）充实货币政策工具箱，货币政策取向偏宽松。后续超长期国债和专项债等集中发行期内或需降准政策配合，存款利率调降的大趋势亦不变。同时考虑到当前降准降息空间逐步缩小，之后货币政策工具箱将充实，如央行二级市场买卖国债等货币政策工具或将使用。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面仍宽松，票据利率下行。1）月初资金面宽松，资金价格持续下行。本周节前交易日共三天，资金面月初宽松，尽管央行节前持续净回笼，但资金利率仍全线下行，非银机构拆借压力有效缓解，流动性分层现象得到明显改善。下周逆回购到期量较大，需注意对资金价格可能带来的扰动。2）6M 和 3M 转贴利率持续下行。本周 6M 和 3M 转贴利率持续下行，周一，市场情绪由活跃高涨逐渐转为略微低迷，转贴利率下降。周二，情绪延续较低，交投情绪一般，利率持续下行。周三，情绪仍处低位，后交投逐渐活跃，供需博弈下票价震荡下行。3）净回笼多增。本周公开市场操作中，央行7 天逆回购投放 60 亿元、7 天逆回购到期 4500 亿元，国库现金定存到期 800亿元，货币净回笼 5240 亿元。下个交易周将有 4060 亿元 7 天逆回购到期，需注意逆回购到期多增的扰动。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：债市收益率向下，央行强调关注长期收益率的变化 ............................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面仍宽松，票据利率下行 ............................................................................... 7 图 1. 本周债市收益率向下 ............................................................................................................................. 3 图 2. 美债利率上行 ......................................................................................................................................... 4 图 3. 2024 年一季度及 2023 年四季度央行例会重点内容对比 ................................................................... 5 图 4. 10y 国债收益率直下时，债市超调风险积聚 ....................................................................................... 6 图 5. 当前降准降息空间缩小 ......................................................................................................................... 6 图 6. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 7 图 7. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 8 图 8. 6M、 3M 持续下行（%） ................................................................................................................... 8 图 9. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 9 图 10. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 9 图 11. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ..................................................................................... 10 图 12. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ......................................