轻工制造行业一季报前瞻：价值看现金，出海寻成长

2024年4月6日价值看现金，出海寻成长——轻工制造行业一季报前瞻行业评级：看好分析师史凡可邮箱shifanke@stocke.com.cn证书编号S1230520080008添加标题95%21、国内消费：实现企稳，聚焦个股开年宏观数据社零数据呈现春节类消费景气，通讯器材、烟酒、餐饮收入表现较好，虽然消费意愿仍较为保守，细分龙头开始呈现企稳态势。优中择优寻找成长个股，一方面把握抓住精神消费主线打开全球空间的优质白马，一方面关注伴随国内渠道变革理顺综合渠道利益机制实现弯道超车的小而美国货。投资建议：名创优品、泡泡玛特、公牛集团、晨光股份、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份、瑞尔特。2、优质制造：纸浆上涨，浆系纸超预期阔叶浆的价格自22年底860美金下降至23年中的450美金，目前基于国内及海外消费陆续回暖、欧洲供给罢工干扰等多重因素，已经上行至710美金，超过市场预期。综合供需考量，纸浆价格短期维持易涨难跌，造纸公司配套浆的盈利持续上调，首选太阳纸业。投资建议：推荐太阳纸业、博汇纸业、仙鹤股份、五洲特纸。3、优质制造：出口高增，拐点已明确24年1-2月出口7.1%+，虽然考虑低基数，但欧美库存见底（必选家居尤其较低）、一带一路等驱动力在24年值得重点关注。伴随海外库存见底，微观跟踪企业层面部分23Q3订单触底回升，24Q1高增长主线开始兑现；出口模式持续迭代，品牌出海占比快速提升，关注跨境电商等渠道变化带来的业绩、估值弹性。投资建议：推荐匠心家居、嘉益股份、永艺股份、共创草坪；致欧科技、恒林股份、乐歌股份；乖宝股份、中宠股份；关注建霖家居、松霖科技4、地产链：静待拐点，关注现金价值统计局发布1-2月地产数据，同比仍在惯性下滑。竣工、新开工、销售延续弱势表现，居民收入预期与购房意愿仍未有明确向上转向。24Q1验收口径在低基数下预计普遍有10-20%的收入增长及更好的利润表现，考虑细分龙头在手现金价值底已经形成，静待拐点。投资建议：推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、慕思股份、喜临门。风险提示：国内消费修复不及预期；海外需求不及预期；地产行业修复不及预期；新兴消费行业竞争加剧；原材料价格波动等目录C O N T E N T S24Q1经营&业绩速览0102重点公司324Q1经营&业绩速览01Partone41.11.1 总结：1）传统零售：床垫赛道翻新需求占比高、受地产冲击相对较小，24Q1喜临门、慕思股份在收入端展现超额；定制家居中索菲亚收入增速预期领先，降本增效下索菲亚、欧派家居利润率提升。2）智能家居：瑞尔特收入预期+40%，自主品牌发力；好太太收入预期+5~10%、我们判断线下渠道或有所拖累。3）工程家居：表现有所分化，保交付去年同期高基数下预计江山欧派、森鹰窗业增长承压，小B渠道开拓顺利的王力安防表现预计更优。市值对应2024年3月29日收盘价资料来源： Wind，浙商证券研究所1.11.1 315活动打法：2024年315大促延续23Q4以来的让利力度，从套餐形式和优惠力度来看（具体见下图），对比23年315：1）让利力度有所提升，消费者预算有限、对优惠敏感，买沙发 送餐厅、买主卧送次卧，套餐加价购冰洗、智能马桶等频发。2）更多的套餐分级给了不同预算消费者更多选择，如欧派家居同时有29800厨衣木卫套餐（基础款性价比套餐）、39800一站装美家（材质升级版）、49800全案大家居套餐（成品全大牌）。 高基数下315表现预估平淡：23年315有大量前期积压订单的释放，龙头零售订单普遍较高，因此高基数下同比表现较难有快速增长，但环比春节前景气有望改善。 多数家居标的已在价值区间：•1）家居龙头to C业务收现能力强、未来预期经营现金流较为稳定，且账上资金充裕，从剔除净现金（按货币资金+交易性金融资产-带息债务计算）的角度来看，多数标的价值凸显。•2）关注龙头分红价值，伴随资本开支减少、后续自由现金流增多，重视高股息率龙头的长期价值。•3）消费趋于理性，质价比至关重要，看好成本费用管控能力突出的龙头长期取胜。图：欧派家居315主推套餐图：索菲亚315主推套餐图：家居剔除现金PE（敏华为港币）资料来源：欧派第三事业部公众号、索菲亚官方旗舰店、Wind，浙商证券研究所1.21.2 总结：1）浆系纸：3月以来浆价短期震荡走强，主要由于供给面罢工、停产等消息面影响，国内需求好转不明显，海外需求边际略改善。纸企积极挺价传导成本压力，Q1仍有部分库存低价浆平滑成本，预计吨利环比稳健。大宗纸方面，文化用纸提价传导成本压力较为顺畅，预计吨利环比稳健；白卡纸、生活纸提涨有一定压力，吨利环比略下降；特种纸方面，龙头积极提价，部分品类提价较顺利，吨利有望环比稳健，3月以来格拉辛纸提价500元、数码转印纸提价1000元，装饰原纸价盘基本维持稳定。24Q1太阳纸业、博汇纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸业绩表现较为靓丽。2）废纸系：Q1箱板瓦楞纸价格震荡走弱，终端需求处于淡季，预计收入、盈利环比有所下降，但由于23Q1低基数，业绩同比增速亮眼。2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E2025E002078.SZ 太阳纸业407-5%-5%60.0%30.835.139.810%14%13%121020%1.51%600966.SH 博汇纸业76-5%-0120%-130%2.08.414.2-13%353%68%95--603733.SH 仙鹤股份1210-10%60%-80%6.410.413.9-10%63%34%129--605377.SH 华旺科技7015.0%20%-35%5.66.47.221%12%13%111050%4.01%605007.SH 五洲特纸56-5%-0450-500%2.65.77.225%120%28%108--600567.SH 山鹰国际84-5%-5%150-200%1.29.914.6105%727%47%86--业绩预期（亿元）业绩增速PE分红率估算股息率证券代码上市公司当前市值（亿元）24Q1收入增速E24Q1利润增速E市值对应2024年3月29日收盘价资料来源： Wind，浙商证券研究所24Q124Q131.21.2 3月以来供给面扰动增多，支撑浆价短期震荡走强，芬兰罢工带来浆厂临时停产，凯米浆厂发生气体爆炸事件，预计维修时间长达10-12周，针叶浆供给受到短期影响，3-4月进口阔叶浆外盘连续报涨，4月Suzano宣布亚洲市场桉木阔叶浆金鱼报价上涨30美元/吨，欧洲市场上涨80美元/吨，北美市场上涨100美元/吨，后期到货成本存增加预期，浆价偏强运行。 海外需求同比有改善，欧洲木浆库存去化至低位，海外进入补库周期具备一定条件。2024年1-2月欧美纸浆发运量同比改善，中国纸浆进口量环比去年四季度回落，同比保持增长。据PPPC，2024年2月W20主要产浆国化学浆出货量同比+12.8%，1-2月累计同比+10.2%，其中1-2月 累 计 发 运 至 中 国 / 西 欧 / 东 欧 / 北 美 分 别 同 比 增 长23.5%/0.7%/11.9%/6.2%。欧美浆价持续上涨，海外浆价高于国内，海外浆价提涨幅度大