高频数据扫描：新旧动能与利率定价

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 4 月 7 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《加息尾声的美元反弹》20230521 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《国内调整地产政策，美国通胀继续缓和》20240128 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《名义增长放缓是美国降通胀的关键》20240303 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 新旧动能与利率定价 高频数据扫描 新动能带动经济景气回升，但传统领域更具资金密集型特征，对利率定价的影响仍然直接。 ◼ 1. 食用农产品价格降幅收敛。本周(2024 年 4 月 1 日-6 日，下同)农业部猪肉平均批发价仍在 20 元/公斤上方振荡，全周平均环比涨 0.08%，同比涨 2.85%。山东蔬菜批发价指数环比降 5.36%，同比涨 2.82%。3 月 29 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.20%，同比降 7.39%。 ◼ 2. 中美制造业 PMI 齐升、或有一定补库共振。3 月中、美两国制造业 PMI都出现不小幅度跃升，市场对 2 季度中、美同步出现补库存有一定期待。中国制造业采购经理指数（中国制造业 PMI）中，生产指数和新订单指数均显著上行，后续的大规模设备更新和消费品以旧换新，有望继续带动对制造业产品的消费及补库需求。美国 3 月 ISM 制造业 PMI 也超预期反弹至扩张区间，美国 3 月非农就业及非农薪酬增长也偏强劲。中、美或有一定的补库存共振。但美国库存销售比在去年 3 季度短暂下行后，4 季度又有小幅回升，目前仍处于近年来中等偏高的水平。一般而言，库销比下降更有利于补库存。美国当前消费需求的韧性主要由服务消费、而非商品消费推动。因此，对于美国补库周期的前景更应该理性看待，不宜估计过高。 ◼ 国内新动能带动景气回升，但尚未影响利率定价。国内由新动能带动制造业景气回升的特征越发明显，3 月高技术制造业生产指数和新订单指数均高于 55.0%。相对于房地产等传统内需领域，新产业、新模式更具有高效能特征。而传统领域的资金密集型特征更明显，对利率定价仍然具有直接影响。3 月，制造业和建筑业 PMI 均有反弹；但 12 个月移动平均看，二者趋势上仍有差异。历史上二者趋势通常一致，而一旦分化，建筑业 PMI对长期国债收益率的影响可能更明显。因此当前制造业景气回升对利率定价尚无显著影响。不过，2 季度预计将迎来超长期特别国债的发行窗口，届时央行以何种方式、多大力度对冲流动性冲击，或影响市场对长期、超长期利率水平的确认。 ◼ 地缘局势紧张、叠加 OPEC+延续减产，助推国际油价进一步上行。美国可能在需求仍然强韧的背景下放松货币政策的可能性，令 LME 基本金属价格也普遍上行。本周布伦特和 WTI 原油期货环比分别平均上涨 3.30%和 4.31%。LME 铜现货价环比涨 3.93%；铝现货价环比涨 4.32%，铜金比价环比降 0.32%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比降 0.74%；螺纹钢价格指数环比降 0.47%；南华铁矿石指数平均环比降 1.73%。 ◼ 3. 楼市成交改善。3 月 31 日当周，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 57.04%。3 月全月，30 城日平均商品房成交面积约 28.41 万平米/天，下半月较上半月明显改善，但 3 月 30 日-4 月 3 日的 5 天又有所回落。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 4 月 7 日 新旧动能与利率定价 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2024 年 4 月 7 日 新旧动能与利率定价 3 图表目录 图表 1. 中、美制造业 PMI ............................................................................................ 5 图表 2. 美国库存增速与库销比 ..................................................................................... 5 图表 3. 两类 PMI 与国债 10 年期收益率 ...................................