流动性：“经济回升过程中”名义利率宜维持低位

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 7 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《经济景气回升——3 月经济数据预测20240403》 - 2024.04.07 固收周报 “经济回升过程中”名义利率宜维持低位 ——流动性周报 20240407  核心观点 总结而言，3 月景气边际季节性回升，基本面好转的迹象有所增加，考虑到后续随着政府债放量财政或将迎来发力，而当前物价温和回升是央行明确目标。故当前货币政策整体的基调或依然维持宽松，“关注长期收益率的变化”并不意味着引导长期收益率随经济回暖而上行，名义利率的过早或过快上行不利于逆周期调控效果的巩固，长期收益率或仍维持低位，以实现实际利率的压降，配合社会融资成本的下行。 第一，如何理解“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”？（1）这句新增表述前边衔接的是“同时”，即在“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”之后，融资信贷成本稳中有降需要长期收益率维持相对低位。（2）后续经济回升中通胀可能有所回暖，若名义利率跟随上行，实际利率将维持高位，难以发挥实际利率下行对投资需求的拉动作用，故名义利率宜维持相对低位。（3）反映出央行对长期收益率的关注，后续央行或加强预期引导和流动性配合。 第二，货币政策发力态势依然维持。本次例会将“搞好逆周期和跨周期调节”调整为“更加注重做好逆周期调节”，货币政策“降成本”的政策方向仍在，后续降准、降息和存款利率下调依然可期。 第三，充实货币政策工具箱。此次例会新增 “充实货币政策工具箱”，不排除央行会通过重启公开市场二级国债买卖工具来丰富工具箱，未来重点关注工具若重启，其中定价机制的设计。 第四，结构性货币政策推动发展“新质生产力”。4 月 7 日央行官网披露设立 5000 亿元科技创新及技术改造再贷款，这一工具主要用来接续原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款，不排除后续还将有新的结构性工具出台。 第五，房地产政策方面，将加大对“三大工程建设”的金融支持力度调整为加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，预计后续在因城施策原则下，不排除会进一步放松一线及重点二线城市限购。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 Q1 货政例会：“经济回升过程中”名义利率宜维持低位......................................... 4 2 流动性跟踪：跨季后资金面边际放松 ........................................................ 7 2.1 资金利率：跨季后资金价格下行 ........................................................ 7 2.2 票据利率：月初票据转贴利率下行 ...................................................... 8 2.3 公开市场操作： 逆回购合计将到期 4060 亿元 ............................................. 8 2.4 政府债券缴款：预计政府债将合计缴款 6173 亿 ............................................ 9 2.5 融出规模：银行融出资金规模回升 ..................................................... 10 2.6 杠杆率：银行间杠杆率环比回落 ....................................................... 11 2.7 同业存单：国股行利率下破 2.2% ....................................................... 11 3 风险提示 .............................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2024Q1 与 2023Q4 货币政策例会对比图 ............................................. 6 图表 2： 银行间隔夜、七天回购利率(%) ................................................... 7 图表 3： 存款类隔夜、七天回购利率(%) ................................................... 7 图表 4： 国股银票转贴现利率快速回落(%) ................................................. 8 图表 5： 近一年来央行公开市场操作周度投放情况（亿） ..................................... 9 图表 6： 上周央行公开市场操作净回笼资金 5240 亿，下周共有 4060 亿逆回购到期（亿） .......... 9 图表 7： 近一年政府债发行周度净融资规模（亿） ......................................... 10 图表 8： 近一年政府债发行周度净缴款规模（亿） ......................................... 10 图表 9： 银行资金净融出规模（亿） ..................................................... 11 图表 10： 货基资金净融出规模（亿） .................................................... 11 图表 11： 上周三银行间债市杠杆率降至 108.2%，较之前一周周末环比震荡回落 0.8 个百分点 ...... 11 图表 12： AAA 级 1Y、3M、6M 同业存单到期收益率（%） ..................................... 12 图表 13： 存单利率与基准利率（%） ..................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 Q1 货政例会：“经济回升过程中”名义利率宜维持低位 2024 年 3 月 29 日，央行一季度货币政策委员会例会召开，并于 4 月 3 日公开会议通稿。与 2023 年 Q4 例会相比，本次会