仍具底部埋伏机会

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 08 日 仍具底部埋伏机会 固定收益定期报告 仍 具底部埋伏机会。过去一季度转债的深“V”表现并不如权益，跟跌不跟涨、相对弱势，等权指数跌幅大于主要股指；估值经历倒“N”型走势、与债市走势完全脱离，1 月压缩、春节附近短暂反弹后、2 月下旬再次开始压缩直到 3 月底才企稳，一度回到 2 月初位置；新发创 6 年新低、大盘转债强赎&主动转股超预期导致 Q1 供给减少近 700 亿，权益弱势背景下需求也经历大幅度下滑，呈现供需双弱态势；下修虽超预期但收益效果一般。而站在当前时点，价格中位数不到 114 元、110 以下的转债数量占比近 40%，仍具备不错的底部埋伏机会；估值处于 18/20 年以来的中枢位置，当前位置仍具备一定“双击”空间，策略方面对估值弹性的预期须适当放低，结合市场情绪做好高低切换，左侧埋伏&双低挖掘更佳、年报季对高 YTM 品种须谨慎；条款方面谨防超预期赎回个券对高价券带来的冲击，积极寻找下修到底后的错杀个券、把握弹性窗口；择券方面，首选业绩表现较好的板块如家电/资源品/出口链/部分周期修复方向等，其次可密切关注科技成长调整后出现的低位机会。 一 周市场回顾：上周转债指数跌幅略小于主要股指；估值方面，平价 90-110转股溢价率为 22.4%、价格中位数 112，先压缩后回升，有一定反复。 股 市：业绩继续占优。主题投资在过去一周几乎全面退潮，整体继续转向一季度业绩增长以及确定性较高的板块。国内层面，3 月 PMI 超预期反弹，同时2 月经济数据释放出较多利好信号，企业盈利有望回升、带动市场信心回升。而随着外资的加入、市场信心进一步恢复，场外资金也逐步被吸引入市；叠加各项政策集中发力，融资需求有望逐步回升，A 股有望进一步向上。策略上，强调 4 月基本面因子作用环比提升，超额与一季报增速的相关性将更加明显，重点关注：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出海方向，如家电/家居/防服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注通信/计算机/传媒等方向。 转 债：抓住业绩线、做好高低切换。上周转债跟随权益上行、跟涨能力明显，估值小幅回升，整体来看当前转债博弈仍然较为严重。策略方面，当前权益信心继续修复、预计未来科技成长叠加出海业绩线引领市场继续上行，当前转债价格中位数 114 元，博弈加重背景下须做好高低切换，不过当前估值整体不高、预计未来仍有“双击”空间。板块方面首选业绩表现较好的板块，其次可密切关注事件催化的产业趋势带来的投资机会，个券方面，可以关注 1）一季度景气度较高的家电方向华翔/宏昌等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚/众和/大中等；4）业绩改善的顺周期凤 21/鹤 21/特纸等，猪价反弹牧原/温氏等；5）公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡 EB2/燃 23 等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。 一 级市场跟踪：上周 1 只新券发行，1 家公司预案，1 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发审委审核通过。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 仍具底部埋伏机会........................................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 9 2.1. 权益市场：分化上涨 ................................................... 9 2.2. 转债市场：跟涨能力增强 .............................................. 11 3. 转债投资策略.............................................................. 13 一级市场跟踪................................................................. 13 图表目录 图 1. Q1 转债&权益行情复盘..................................................... 3 图 2. Q1 转债&权益行情复盘..................................................... 3 图 3. 估值倒“N”走势 ............................................................ 4 图 4. 平衡型转债估值未显著修复 ................................................ 4 图 5. 偏股转债估值有所修复 .................................................... 4 图 6. 偏债转债估值修复艰难 .................................................... 5 图 7. 今年 Q1 转债发行创 18 年以来新低（亿元） .................................. 5 图 8. Q1 主动转股规模大幅增加（亿元）.......................................... 5 图 9. 今年 Q1 基金持有转债占比连续下降 ......................................... 6 图 10. 今年 Q1 年金持有转债占比连续下降 ........................................ 6 图 11. 各类投资者持有转债占比 Q1 变动 .......................................... 6 图 12. 转债当前绝对价格并不高 ...................................