固收信用专题：地市披露的7个化债细节

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 地市披露的 7 个化债细节 证券研究报告 2024 年 04 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇 联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益专题-4 月问卷调查结果》 2024-04-06 2 《固定收益：怎么看待年金减持转债- 可 转 债 市 场 周 报 （ 2024.04.06 ）》 2024-04-06 3 《固定收益：存单利率总体维持低位震 荡 - 同 业 存 单 周 度 跟 踪 （2024-04-06）》 2024-04-06 固收信用专题 全国多数地市政府工作报告、财政预决算报告已出炉，其中有哪些细节可以关注？ 细节一：地方政府债券如何偿还？ 从 2024 年到期政府债券的资金偿还安排来看，除了再融资债之外，预算资金偿还也是偿债资金重要来源。其中，枣庄市表述为按照 10%比例通过预算安排自有资金方式筹集偿债资金。据我们测算，2023 年全年释放的财政腾挪空间与总偿还规模的比例约为 10.2%，与枣庄市公布的表述基本相符。但从不同省份的实际披露来看，各省份安排预算内资金偿债占到期债券规模的比例分化较为明显。 细节二：隐债化解进度如何？ 2023 年全国各地市隐债化解有所提速。2023 年全国共有 55 个地级市完成年度化债任务，其中 28 个地级市超额完成当年化债任务；2022 年全国共有 48 个地级市完成年度化债任务，其中 29 个地级市超额完成当年化债任务。一揽子化债政策的推进，或将推动地方加快化解隐性债务。 细节三：化债用了哪些方法？ 除盘活存量资产、财政资金偿还等主要化债方法之外，有 38 个地市提及采用“发置换再融资债”，且有多个地市提到 “金融债券置换”和“债务展期重组”等化债方式。 细节四：哪些地方拿到了特殊再融资债？ 有 9 个地市在财政报告和政府工作报告中披露了通过争取特殊再融资债来化解债务。分别是潍坊市、内江市、黄冈市、黄石市、汉中市、丽江市、安庆市、佳木斯市和牡丹江市。 综合测算来看，理论上 2024 发行特殊再融资债的规模上限为 1.43 万亿。其中一般债空间为 6801 亿元，专项债空间为 7500 亿元。 细节五：哪些区域强调债务压力大？ 对比 2022 年与 2023 年各地债务情况相关表述，多个地市强调今年整体债务压力较大。政府债务还本付息进入高峰期、土地出让大幅下滑、房地产以及中小金融机构风险等是造成许多地区面临较大债务压力的主要原因。 针对隐性债务来看，共有 18 个地市指出隐性债务化解压力仍然较大或者化解进度较慢。分别分布在四川、陕西、云南、内蒙古、湖南、江西、陕西、甘肃、江苏、黑龙江等省份。 细节六：地方债务颜色如何？ 根据财政部对地方政府债务风险等级评定制度，以债务率为考核标准，将不同区域划分为“红橙黄绿”四档。我们对已区域债务风险等级颜色的地市做了进一步完善梳理。 细节七：财政暂付款有何表述？ 财政暂付款清理一直以来是财政审计以及各地财政的重要工作方向之一，但实际清理执行情况并不及预期。参考包头市披露，具体方式包括统筹转移支付、新增地方政府债券、盘活存量加快消化进度等。 风险提示：数据梳理或有遗漏、政策超预期、信用风险事件超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 细节一：地方政府债券如何偿还？ ................................................................................................. 3 2. 细节二：隐债化解进度如何？ .......................................................................................................... 3 3. 细节三：化债用了哪些方法？ .......................................................................................................... 4 4. 细节四：哪些地方拿到了特殊再融资债？.................................................................................... 5 5. 细节五：哪些区域强调债务压力大？ ............................................................................................ 7 6. 细节六：地方债务颜色等级如何？ ................................................................................................. 8 7. 细节七：财政暂付款有何表述？ ..................................................................................................... 9 8. 小结 ......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：常用化债方式出现次数统计 ........................................................................................................ 4 图 2：各省份特殊再融资债发行规模（截止 2024 年 3 月 28 日） ............................................. 6 图 3：2018-2023 年末地方政府债务空间测算（亿元） ................................................................ 7 图 4：2016-2024 年地方政府债务限额新增规模（亿元）............................................................ 7 图 5：财政暂付款分类 ...........................