TCL电子(01070.HK)智屏%2b互联网%2b创新三驾马车，股权激励开启新篇章

2024 年 04 月 10 日 强烈推荐（首次） 智屏+互联网+创新三驾马车，股权激励开启新篇章 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：4.28 港元 我们预测未来三年公司主营业务收入分别为 926 亿港元、1024 亿港元、1146亿港元，同比分别增长 15%、11%、12%，归母净利润分别为 13.3 亿港元、16.1亿港元、20.1 亿港元，同比分别增长 79%、21%、25%，对应 PE 分别为 8.1x、6.7x、5.3x，首次覆盖给与“强烈推荐”投资评级。 ❑ 股权激励开启发展新篇章。公司 2024 年 1 月发布股份奖励计划，2024-2026年业绩目标值分别增长不低于 65%/100%/150%，触发值增长不低于50%/70%/90%。我们认为公司围绕智屏、互联网及创新业务构建的智能终端生态布局进入业绩兑现期，有望推动公司价值重估。 ❑ 智屏业务基本盘稳固，中高端+大屏叠加 TCL+雷鸟双品牌战略落地，推动全球市场份额提升+品牌升级。公司智屏大尺寸显示业务稳步拓展，2023 年全球出货量份额已达 12.5%，较 2020 年提升近 2pt，其中国内市场 2023 年零售额份额 18.1%稳居前二，高端领域 MiniLED 电视、98 英寸超大尺寸电视零售量份额均过半引领行业；海外市场，在美国、法国、西班牙等欧美主要市场及澳大利亚、菲律宾等新兴市场份额均名列前茅，在多年积累的品牌力+全球化渠道资源+全产业链垂直一体化下的产品优势的共同推进下品牌指数稳步提升，实现量价齐升的高质量增长，未来海外市场的份额增长+品牌升级有望成为公司智屏主业全球化战略落地的重要动能。 ❑ 互联网业务拓展盈利新路径，创新业务全面开花进入收获期。公司互联网业务依托于智屏主业与全球合作伙伴共建产业生态，通过丰富内容端有效提升产品竞争力的同时打开盈利第二曲线；创新业务在多年布局后各项业务均已进入收获期，全品类营销丰富产品可选性协同拓展渠道+品牌，智能家居布局AR/XR，Air2 凭借优质产品性能+出色兼容广受市场好评，分布式光伏借助集团产业链优势以产品+渠道+金融为矛快速突破，国内业务收入第二年便突破60 亿港元并实现盈利，海外业务也在稳步推进，未来有望打开业务增长新空间。 ❑ 风险提示：黑电行业竞争加剧、互联网及创新业务发展不及预期、面板价格大幅上涨。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万港元) 71580 80795 92638 102399 114633 同比增长 -5% 13% 15% 11% 12% 营业利润(百万港元) 2082 2349 2819 3452 同比增长 21% -275% 13% 20% 22% 归母净利润(百万港元) 447 744 1329 1611 2011 同比增长 -62% 66% 79% 21% 25% 每股收益(港元) 0.18 0.30 0.53 0.64 0.80 PE 23.9 14.4 8.1 6.7 5.3 PB 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据、Wind、招商证券 营业总收入包括主营业务收入及其他营业收入，数据来自 Wind 基础数据 总股本（百万股） 2508 香港股（百万股） 2508 总市值（十亿港元） 10.7 香港股市值（十亿港元） 10.7 每股净资产（港元） 6.9 ROE（TTM） 4.5 资产负债率 73.3% 主要股东 TCL 实业控股股份有限公司 主要股东持股比例 54.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 43 40 35 相对表现 41 44 53 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24TCL 电子（01070.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 3 一、深耕海内外市场二十余载 ...................................................................................................................................... 3 1、 股权激励开启新篇章 ...................................................................................................................................... 3 2、 股权结构与管理团队 ...................................................................................................................................... 4 二、智屏业务：业务基本盘稳固，短期盈利改善可期 .................................................................................................. 5 三、互联网业务：内容变现潜力大 ............................................................................................................................. 10 1、 雷鸟科技：由 TCL 孵化，具互联网思维+消费电子基因 ............................................................................. 10 2、 国内外市场齐发力，构建以内容合作方为重的生态布局 ............................................................................. 12 四、创新业务：全品类营销、智能家居、分布式光伏，多枝并举拓展市场增量 ................