年报点评：高比例现金分红，即将进入新品周期

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 高比例现金分红，即将进入新品周期 ——完美世界(002624)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-16) 收盘价(元) 9.86 一年内最高/最低(元) 22.91/9.00 沪深 300 指数 3,511.11 市净率(倍) 2.14 流通市值(亿元) 180.18 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 4.62 每股经营现金流(元) 0.39 毛利率(%) 59.70 净资产收益率_摊薄(%) 5.49 资产负债率(%) 34.95 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,735.53 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《完美世界(002624)季报点评：业绩短期承压，关注后续新品》 2023-10-30 《完美世界(002624)中报点评：产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至》 2023-09-05 《完美世界(002624)年报点评：出海策略初见成效，AI 赋能游戏研发》 2023-04-10 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 17 日 2023 年公司营业收入 77.91 亿元，同比增加 1.57%，归母净利润 4.91 亿元，同比减少 64.31%，扣非后归母净利润 2.10 亿元，同比减少 69.56%。公司拟每 10 股派发现金股利人民币 4.6 元，预计共派发 8.73 亿元。 投资要点：  产品周期拖累游戏业务，即将进入新品周期。受研发周期影响，2023年公司推出的新游戏较少，在运营游戏虽然通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但产品生命周期因素下流水依然同比回落，对公司的业绩贡献下降，导致公司的游戏业务收入同比下降7.91%至 66.69 亿元，毛利率同比下滑 4.28pct 至 66.47%，归母净利润 4.90 亿元，同比下降 69.21%。拆分来看，公司 PC 游戏营业收入22.12亿元，同比增加16.24%，毛利率下滑3.53pct至66.42%；移动游戏营业收入 40.86 亿元，同比减少 19.25%，毛利率下滑3.94pct 至 69.94%；主机游戏营业收入 1.04 亿元，同比增加310.24%，毛利率提升 6.95pct 至 64.82%；游戏相关其他业务收入2.67 亿元，同比增加 5.31%，毛利率 14.52%，同比基本持平。 公司创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》（均为日本知名游戏或动漫 IP）、《淡墨水云乡》以及公司旗下知名 IP 的端游《诛仙世界》、《完美新世界》等产品根据研发进度积极开展测试，其中《一拳超人：世界》于 2024年 2 月在海外多个国家及地区公测，上线首日超过 100 个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万亚瑟王：环》完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《女神异闻录：夜幕魅影》已经于 4 月 12 日开启国内公测，公测次日位列 iOS 游戏畅销榜第 8 名，4 月 18 日将在港澳台和韩国上线。《诛仙 2》、《神魔大陆》、《代号新世界》、《代号 YH》、《代号 Z》、《灵笼》、《代号野蛮人》以及轻量化小游戏等多个产品也在研发中，《诛仙 2》预计将于 4 月 23 日开启测试。2024年公司新产品有望进入释放周期，驱动公司游戏业务逐步回升。  AI 深入游戏生产管线，游戏业务组织扁平化调整。公司探索 AI、VR、AR、MR 等前沿技术的应用，逐步落地开发工具和生产管线的 AI 化，将 AI 技术应用于包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等在内的多个核心环节，涵盖智能 NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等多个方面。同时公司游戏业务调整组织架构，将原有的项目中心拆为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，研发团队更加扁平化；技术、美术以及数据三大中台继续为游戏项目赋能，并由发行中心提供项目支持。  影视业务大幅回升，储备产品数量众多。《星落凝成糖》、《心想事-53%-42%-32%-22%-12%-2%9%19%2023.042023.082023.122024.04完美世界沪深300 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 成》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》、《欢迎来到麦乐村》在 2023 年相继播出，公司影视业务实现收入 10.34 亿元，同比增加 222.46%，毛利率 15.44%，同比下滑 2.81pct，归母净利润 9300 万元，同比提升 39%，扣非后归母净利润约-8200 万元，亏损同比收窄。储备产品有《许你岁月静好》、《只此江湖梦》、《赤热》、《幸福草》、《好运家》、《千里桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘，国王在冬眠》以及部分短剧项目正在制作、发行和排播过程中。  投资收益与递延所得税费用对利润端亦形成拖累。2023 年公司投资收益为-1.47 亿元，上年同期为盈利 1.77 亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益为-7479 万元，上年同期为盈利 4.32 亿元；此外2023 年产生递延所得税费用 2.48 亿元，上年同期为-981万元。投资收益的大幅减少和所得税费用的大幅增加也对公司利润端的增长构成压力。  盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.49 元、0.61元和 0.72 元，按照 4 月 16 日收盘价 9.86 元，对应 PE 为 20.30倍、16.22 倍、13.76 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业监管风险；游戏产品市场表现和上线进度不及预期；资产减值风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 8,772 9,756 10,674 增长比率（%） -9.95 1.57 12.60 11.22 9.41 净利润（百万元） 1,377 491 942 1,179 1,390 增长比率（%） 273.07 -64.31 91.71 25.14 17.87 每股收益(元) 0.71 0.25 0.49 0.61 0.72 市盈率(倍) 13.89 38.92 20.30 16.22 13.76 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2016-2023 公司营业收入（