3月经济数据点评：名义增长偏弱，政策节奏或加快

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 名义增长偏弱，政策节奏或加快 --- 3 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 一季度实际增长超预期，但 3 月边际有所回落，名义增长也偏低。一季度 GDP 实际增长 5.3%，好于市场预期值 4.9%，也比 2023 年四季度的值要高。根据测算，1-2 月份的工业增加值和服务业生产指数均表现较亮眼，预测的 GDP 同比达到 5.8%，因此一季度 GDP 达到 5.3%的增长难度并不大。从边际来看，3 月份模型预测的 GDP 为 4.9%，较 1-2 月同比回落较多。此外，一季度名义增长偏低。从 wind 的数据来看，一季度仅为 3.97%，与实际增长形成较大反差。这背后主要是通胀太弱所致。 3 月工业生产放缓，服务业生产指数不及季节性表现。本月工业增加值同比增长 4.5%，弱于市场预期值 5.3%，也比 1-2 月同比 7%要低 2.5个百分点，工业生产明显放缓。分项来看，制造业同比 5.1%（前值7.7%），采矿业同比 0.2%（前值 2.3%），电热水 4.9%（前值 7.9%），均较前值下行 2-3 个百分点左右。分行业来看，消费品制造业整体回落较多，仅农副食品和医药行业较 1-2 月改善；高能耗行业继续分化，化工和有色表现平稳，同比略降，非金属同比转负，黑色回落较多；装备制造业的行业分化加剧，金属制品、通用设备和专用设备接近 0增长，而汽车、运输设备、电气和电子行业增长保持较好态势。3 月服务业生产指数同比为 5.0%，根据计算环比为-2.44%，比疫情前 2017-2019 年的均值-0.28%要低。 3 月社零消费同比较前值回落，主因可选消费回落较多。从商品类型来看，必选消费增长整体在加快，而可选消费则同比整体显著回落，同比数值接近于 0。必选消费中粮油、日用品、中西药品类同比增速加快；可选类商品中，体娱用品改善较多，服装类小幅改善，其他类别增速多数下滑，乃至转负。 3 月固定资产投资当月同比加快，主因制造业改善较多。制造业分行业看，装备制造业是投资改善的主要拉动力量，高技术投资也继续保持较快增长，新动能在加速形成；基建（不含电热水）投资小幅改善，主要是铁路和水利在支撑；地产投资仍在下行，当前难言企稳。 3 月就业整体形势改善，小城市改善较多，大城市与前值持平，外来户籍人口因返城就业，失业率短暂上行，短期非正式就业存在压力。 当前经济保持温和改善势头，从政策角度来看，将继续兼顾短期和长期，传统和高技术，国内和海外。在实际增长达到 5%以上的情况下，逆周期调节的迫切性或有所减弱，但物价低迷，总需求不足的矛盾仍然存在，从政策节奏来看，二季度或将有所加快，政府债发行将有所提速，货币政策也或将在量的方面予以配合。 风险提示：财政政策节奏不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2024-04-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】信贷需求回落，政策节奏或加快》 --20240415 《【东北宏观】高基数影响，3 月出口实质不弱》 --20240415 《【东北宏观】3 月通胀偏弱，政策有望加码》 --20240411 《【东北宏观】再通胀风险上升》 --20240411 《【东北宏观】非农数据为何再超预期？》 --20240406 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn (2)(1)0123456782019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03GDP月度增长测算GDP季度增长 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 实际增长超预期，但名义偏弱 .......................................................................... 3 3. 3 月工业生产增长放缓，服务业不及季节性 ................................................... 4 4. 可选消费回落较快 .............................................................................................. 5 5. 制造业投资加快，地产投资仍探底 .................................................................. 7 6. 失业率降低，非正式就业压力短期较大 ........................................................ 10 7. 实际增长改善，政策需努力改善通胀 ............................................................ 10 图表目录 图 1：3 月月度 GDP 测算的同比数值边际回落 ...................................................................................................... 3 图 2：3 月工业生产放缓 ............................................................................................................................................ 4 图 3：3 月行业工业增加值表现 .....................................................................................................................