2024年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注

城投债季度报告 供给偏紧 边际改善 化债与转型落地效果有待观望 ——2024 年一季度城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 供给偏紧 边际改善 化债与转型落地效果有待观望 ——2024 年一季度城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国及区域发行情况  发行方面，作为 35 号文出台后的第一个完整年度，各地积极推进债务化解，在名单制管理下仍然存在较大的新增融资压力。整体看 2024 年一季度城投债发行仍然维持相对较高的规模，一季度全国城投债共发行 2,550 只，发行总额为 18,010.91亿元，较上年同期分别下降了 1.85%和 2.45%，但较 2023 年四季度改善明显，发行总额和发行只数环比分别增长 29.28%和 35.28%。一季度净融资额为 1,264.83亿元，叠加当季度高规模的偿还额，净融资额同比下降 78.93%，下降明显。 AA+和 AAA 级别的城投债发行和净融资方面环比均有不同程度上升，AAA 城投债净融资额环比增加了 1,025.13 亿元，优质主体发行人仍然有较明显的改善。尽管 AA 发行人发行总额也同比上升，净融资额环比有改善，但仍为净流出，为各级别主体净融资额表现最弱的类别，弱资质的城投企业融资和偿债压力仍存在改善压力。行政层级方面，一季度仅省级城投企业发行方同比有明显上升，市级城投企业发行额同比持平，发行规模为 6,031.76 亿元，为规模最高的类别；区县级城投企业发行方面同比降幅最高，同比下降 15.74%；净融资方面，一季度仅省级城投企业表现为净流入，市级、区县级和园区城投企业净融资同比均大幅度下滑，分别同比下降了 88.56%、104.50%和 85.78%。特别要关注受政策冲击影响最大的区县级城投企业，其发行和净融资状况的变化趋势需持续关注。  到期方面，在暂不考虑回售的情况下，分季度看，2024 年二到四季度到期规模分别为 12,734.31 亿元、12,510.93 亿元和 10,302.12 亿元，季度到期均超过万亿元，城投债的到期接续压力仍较大。区县城投企业分别到期 3,481.76 亿元、3,564.51亿元和 3,146.66 亿元，AA 主体未来三个季度需偿付的城投债规模分别为 3,247.06亿元、2,935.16 亿元和 2,754.30 亿元，这类城投企业受外部环境影响更大，需关注其到期偿付的压力以及接续安排。  区域发行方面，一季度城投债发行排名前三位的大省为江苏、浙江和山东，发行额分别为 4,752.70 亿元、1,846.61 亿元和 1,735.81 亿元，江苏和山东同比和环比均有所上升，江苏和浙江较 2023 年四季度环比上升明显，分别为 55.79%和 32.57%。35 号文后重点省份和非重点省份在新增融资方面有较大差异，一季度 12 个重点省份合计发行规模 2,291.54 亿元，同比下降 1.55%，净融资仍然表现为净流出206.78 亿元，同比下降 147.92%，但较 2023 年四季度有一定好转，净融资规模收窄。 中诚信国际基础设施投融资行业 3 正 文 一、全国 2024 年一季度城投债市场概况 一季度净融资同比下降明显环比有改善，低行政级别城投企业净融资大幅下降，供给端仍偏紧，发行期限拉长  供给仍然偏紧 资产荒延续 2024 年以来，根据《政府工作报告》以及各地的政府工作报告的主要内容，“妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”仍是重点，作为 35 号文出台后的第一个完整年度，各地积极推进债务化解，在名单制管理下仍然存在较大的新增融资压力。但整体看 2024 年一季度城投债发行仍然维持相对较高的规模，一季度全国城投债共发行 2,550 只，发行总额为 18,010.91 亿元，较上年同期分别下降了 1.85%和 2.45%，但较 2023年四季度改善明显，发行总额和发行只数环比分别增长 29.28%和 35.28%。净融资方面，一季度城投债净融资额为 1,264.83 亿元，叠加当季度高规模的偿还额，净融资额同比下降 78.93%，下降明显；但净融资额环比表现尚可，一改四季度净融资为负的趋势（四季度净融资为-829.16 亿元）。 月度发行方面，1 月和 3 月发行规模较高，均超过 7,000 亿元，发行规模分别为7,056.54 亿元和 7,547.11 亿元，今年以来各月月度净融资均为正，但 3 月的月度偿还量超过 7,000 亿元，整体带来 3 月净融资额为一季度的低点。需要说明的是，3 月以来，城投企业取消发行的情况增多，大多原因系在当前的低利率环境下债券收益率走低导致发行人择机发行所致。 分区域看，一季度城投债发行排名前三位的大省为江苏、浙江和山东，发行额分别为 4,752.70 亿元、1,846.61 亿元和 1,735.81 亿元，发行方面，江苏和山东同比和环比均有所上升，但三个发债大省在今年以来净融资同比均大幅度下降，其中浙江表现为净流出 104.15 亿元，但和 2023 年四季度相比，江苏和山东的净融资仍有改善。35号文后重点省份和非重点省份在新增融资方面有较大差异，一季度 12 个重点省份合计发行规模 2,291.54 亿元，同比下降 1.55%，净融资仍然表现为净流出 206.78 亿元，同比下降 147.92%，但较 2023 年四季度有一定好转，净融资规模收窄（四季度净流出 833.01 亿元）。具体来看，12 个重点省份发行规模较高的区域仍为天津、重庆和云南，分别为 782.19 亿元、649.86 亿元和 394.57 亿元。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 图 1： 2014 年至今城投债发行与净融资情况：亿元，% 图 2：分月度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理  3 月以来久期拉长、受政策冲击最大的弱资质的城投企业净融资流出，其融资和偿债压力仍存在改善压力 具体来看，从发行券种来看，一季度城投债发行以公司债和中期票据为主，两类产品发行规模占总发行规模的 67%，中票发行占比抬升。期限方面，一季度 1 年期以下券种占比为 26%，3 年期以上的占比 40%。随着债券收益率的下行，3 月以来，超长期信用债频现，如 3 月 15 日杭州市城市建设投资集团有限公司发行的“24 杭城投MTN003B”期限为 20 年期，利率 3%，募集资金用途用于偿还发行人到期的有息债务。长期限信用债的发行，为发行人在当前利率环境下锁定稳定长期限的资金，调整债务结构。 从发行主体的评级情况来看，